L'or dépasse les bons du Trésor américain dans 27% des réserves des banques centrales en 2025

Pour la première fois en trois décennies, les banques centrales détiennent plus d'or que de bons du Trésor américain, marquant un changement structurel dans la manière dont le monde stocke ses réserves.

Les banques centrales mondiales ont placé l'or devant les bons du Trésor américain en tant qu'actif de réserve pour la première fois depuis 1996, allouant 27% de leurs avoirs au métal précieux contre 22% aux obligations d'État, selon un rapport de la Banque centrale européenne publié cette semaine.

« Il n'est pas anodin que la Pologne, qui partage une frontière avec la Russie et attache une grande importance à son appartenance à l'OTAN, ait été l'un des plus gros acheteurs d'or », a déclaré Barry Eichengreen, professeur d'économie à l'Université de Californie à Berkeley.

La Pologne a acheté environ 100 tonnes d'or en 2025, rejoignant le Kazakhstan, le Brésil, la Chine et la Turquie parmi les principaux acheteurs. Depuis l'invasion de l'Ukraine par la Russie en 2022, la Chine a accumulé 350 tonnes, la Pologne 320 tonnes, la Turquie 220 tonnes et l'Inde 130 tonnes, selon la BCE. Ce rééquilibrage s'est accéléré après que les États-Unis et leurs alliés ont gelé les avoirs russes en devises étrangères en 2022, une décision qui a signalé que les avoirs libellés en dollars pouvaient être utilisés comme arme.

Ce rééquilibrage a des implications pour les coûts d'emprunt américains et le statut de réserve du dollar. Les actifs libellés en dollars représentent toujours la plus grande part des réserves mondiales, à 42%, mais la tendance est défavorable aux bons du Trésor. Si les banques centrales continuent de diversifier leurs avoirs au rythme actuel, les États-Unis pourraient faire face à des coûts de financement plus élevés sur leur dette publique, qui atteint près de 36 000 milliards de dollars, le déficit budgétaire avoisinant 6% du produit intérieur brut.

Les données de la BCE montrent que la part de l'or a augmenté de sept points de pourcentage, passant de 20% en 2024, tandis que celle des bons du Trésor a chuté de trois points, de 25% à 22%. Une partie de ce changement reflète la flambée du prix du métal — l'or a gagné environ 60% l'an dernier après une hausse de 30% en 2024 — mais les banques centrales ont également acheté 850 tonnes en 2025, prolongeant une frénésie d'achats entamée en 2022.

La dernière fois que le monde a connu un rééquilibrage comparable, c'était à la fin des années 1960 et au début des années 1970, lorsque les gouvernements étrangers ont commencé à se méfier de la détention de dollars alors que Washington menait des politiques budgétaires expansionnistes liées à la guerre du Vietnam et aux dépenses intérieures. Cette époque a culminé avec la décision du président Richard Nixon en août 1971 de mettre fin à la convertibilité du dollar en or à 35 dollars l'once, une rupture qui a remodelé l'ordre monétaire mondial.

La géopolitique, pas seulement la théorie des portefeuilles

Le changement actuel est moins motivé par des considérations de rendement que par la stratégie géopolitique. L'enquête de la BCE a révélé que 70% des banques centrales considèrent la géopolitique comme le risque le plus important auquel elles sont confrontées cette année. Le déficit budgétaire américain, les politiques tarifaires et les tensions au sein de l'alliance de l'OTAN ont tous contribué à une réévaluation des actifs en dollars.

« Depuis la guerre froide, les États-Unis fournissaient un parapluie nucléaire aux autres nations, qui en retour détenaient une part disproportionnée de leurs réserves en dollars et en bons du Trésor », a déclaré Eichengreen. Ce pacte implicite semble désormais moins certain.

Le plus gros acheteur unique d'or en 2025 n'était pas une banque centrale du tout. Tether, l'émetteur de stablecoins, a acheté plus de 100 tonnes, ce qui suggère que les cryptomonnaies constituent une autre alternative potentielle au dollar pour les transactions internationales.

Ce que les chiffres ne montrent pas

Les chiffres globaux surestiment l'ampleur de la diversification délibérée. Si les calculs des réserves de 2025 sont ajustés en utilisant les prix de l'or de 2023, la part de l'or tombe à 16%, a noté la BCE. L'augmentation de 20% à 27% reflète en grande partie l'appréciation du prix du métal plutôt que des achats actifs. Néanmoins, la direction est claire : les banques centrales réduisent leur dépendance aux actifs en dollars à la marge, et ce processus n'a aucun catalyseur à court terme pour s'inverser.

Les investisseurs étrangers continuent d'acheter des actions américaines à des niveaux records — les avoirs ont atteint 19 860 milliards de dollars en juin 2025, selon les données du Trésor. Mais l'allocation des réserves et le comportement d'investissement ne sont pas la même chose. Les banques centrales privilégient la sécurité et la liquidité au détriment des rendements, et l'or offre quelque chose que les bons du Trésor ne peuvent pas offrir : la neutralité politique.

Pour les investisseurs, le message est que la domination du dollar n'est plus jugée uniquement sur la liquidité et le rendement. Elle est jugée sur la confiance. Et la confiance, une fois réévaluée, se rétablit rarement rapidement.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.