Points clés à retenir
Les fonds mondiaux se retirent des obligations super-longues du Japon alors que la Banque du Japon s'apprête à relever ses taux à leur plus haut niveau depuis trois décennies, créant une divergence entre les ventes étrangères et l'achat domestique naissant qui met à l'épreuve la capacité d'absorption de l'offre de dette publique.
En avril, les investisseurs étrangers ont vendu plus d'obligations d'État japonaises super-longues qu'ils n'en ont acheté pour la première fois depuis 2024, alors même que la Banque du Japon s'apprête à relever son taux directeur à 1% cette semaine — son plus haut niveau depuis 1995, selon les données de la Japan Securities Dealers Association.
« La dynamique de la demande structurelle pour les JGB long terme reste complexe malgré des rendements plus élevés », a déclaré Carol Lye, gestionnaire de portefeuille et analyste senior chez Brandywine Global Investment Management. La firme a récemment réduit son exposition aux JGB, vendant ses avoirs à 30 ans et redirigeant des fonds vers les gilts britanniques. « Le Japon se trouve dans un environnement de taux d'intérêt réels profondément négatifs, et la BOJ a déjà pris un certain retard dans sa réponse politique. »
T. Rowe Price Group Inc. et Schroders Plc ont également réduit leurs positions sur les obligations ultra-longues ou se sont limités à des positions tactiques. Vincent Chung de T. Rowe a acheté des JGB en janvier après une année de sous-pondération, mais a réduit son exposition un mois plus tard, les préoccupations budgétaires s'étant intensifiées, citant des vents contraires liés à l'expansion des dépenses budgétaires, à l'évolution de la structure de la demande sur le long terme et à la poursuite de la réduction du bilan de la BOJ.
Pour les investisseurs basés en dollars, l'arithmétique reste séduisante sur le papier. Les JGB à 30 ans couverts offrent un rendement implicite supérieur à 6% — soit environ 170 points de base de plus que les bons du Trésor américains comparables. Pourtant, cette prime n'a pas suffi à compenser les inquiétudes concernant l'orientation politique et la volatilité.
Le chemin des taux et les tensions budgétaires pèsent sur la confiance
La BOJ devrait largement procéder à une hausse d'un quart de point cette semaine, portant le taux directeur à 1% pour la première fois depuis 1995. Les acteurs du marché scruteront la conférence de presse du gouverneur Kazuo Ueda pour y déceler des signaux sur le rythme d'une normalisation ultérieure. Kenji Miyoshi, directeur général d'Iyogin Holdings, prévoit que le taux directeur atteindra environ 1,5% d'ici la fin 2027 et a indiqué que la BOJ pourrait accélérer le resserrement avec des mouvements de 50 points de base plutôt que les 25 points habituels.
La politique budgétaire a aggravé le malaise sur les marchés. Le programme expansionniste de la Première ministre Sanae Takaichi — incluant des budgets supplémentaires et des appels répétés à des mesures de soutien au coût de la vie — a alimenté les craintes que les politiques budgétaire et monétaire ne travaillent à contre-courant. « Si le marché perçoit que l'administration Takaichi fait pression sur la BOJ, les inquiétudes concernant un retard politique pourraient refaire surface », a déclaré Shinichiro Arie, stratège chez un gestionnaire d'actifs basé à Tokyo. Il a indiqué qu'un abandon de sa position sous-pondérée en JGB nécessiterait que le gouvernement cesse d'interférer avec la politique monétaire.
Les acheteurs nationaux testent le terrain
Tous les investisseurs ne fuient pas. Iyogin Holdings, une banque régionale basée dans la préfecture d'Ehime, a commencé à acheter des JGB super-longs en avril pour la première fois depuis 2016, selon le PDG Miyoshi. La banque, qui a enregistré une augmentation de 40% de son bénéfice net au cours du dernier exercice fiscal et dont l'action a gagné 21% depuis le début de l'année, considère le retour des rendements positifs comme une opportunité de diversifier son portefeuille de titres de 1 700 milliards de yens.
« Avec le retour d'un monde de taux d'intérêt positifs, des opportunités d'investissement sont apparues », a déclaré Miyoshi. La banque alloue actuellement environ 400 milliards de yens aux obligations libellées en yens, 500 milliards de yens aux obligations étrangères couvertes et 320 milliards de yens aux obligations étrangères non couvertes au sein de son portefeuille.
RBC BlueBay Asset Management a également trouvé de la valeur sur le long terme. Mark Dowding, directeur des investissements pour la gestion obligataire, a déclaré que le franchissement du seuil des 4% par les rendements des JGB à 30 ans a rendu l'actif suffisamment attractif pour adopter un biais de duration longue. « Si la BOJ prend les bonnes décisions — relever ses taux ce mois-ci et communiquer une trajectoire de normalisation continue dans l'année — le long terme peut soutenir une reprise après des niveaux de survente », a-t-il déclaré.
La question de savoir qui absorbera l'offre d'obligations d'État alors que la BOJ réduit ses achats reste la tension centrale sur le marché obligataire japonais, d'une valeur d'environ 7 000 milliards de dollars. Les assureurs-vie et les fonds de pension n'ont pas encore montré de signes significatifs de rapatriement de leurs actifs à l'étranger malgré des rendements domestiques plus élevés. James Ringer de Schroders a déclaré que la firme se concentre sur les trades de courbe plutôt que sur une exposition directe aux JGB et aurait besoin d'un signal clair de la volonté de la BOJ de continuer à resserrer sa politique avant de devenir plus constructive.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
