Le dilemme des taux de Warsh (Fed) alors que l'or passe sous les 4 000 $

Les marchés s'échangent davantage sur les préoccupations globales d'inflation que sur les perturbations énergétiques autour du détroit d'Ormuz, a déclaré Cooper Howard de Charles Schwab, alors que le président de la Fed, Kevin Warsh, évolue sur une corde raide politique, les pressions sur les prix étant au premier plan.

« Le principal facteur de risque pour le marché est passé des goulets d'étranglement géopolitiques de l'offre à la trajectoire même de l'inflation », a déclaré Howard, directeur de la stratégie des titres à revenu fixe chez Charles Schwab. « Cela change la manière dont chaque publication de données est interprétée. »

L'or est passé sous la barre des 4 000 $ l'once pour la première fois depuis 2025, en baisse de plus de 6 % par rapport à son sommet de juin, tandis que le taux hypothécaire fixe moyen sur 30 ans se maintient près de 6,5 %, reflétant la revalorisation des anticipations de taux par le marché. Ce changement de cap signifie que chaque publication de l'IPC et de l'IPCE pèse davantage sur les prix des actifs que les gros titres en provenance du Moyen-Orient, ce qui pourrait réduire la volatilité du secteur énergétique mais accroître la sensibilité aux chiffres de l'inflation. Le S&P 500 s'échange dans une fourchette étroite depuis deux semaines, les investisseurs attendant des éclaircissements sur la trajectoire des taux, les secteurs sensibles aux taux tels que l'immobilier et les services publics sous-performant.

Le dilemme pour Warsh est aigu : maintenir les taux élevés risque de ralentir une économie qui a fait preuve de résilience, tandis qu'une baisse prématurée pourrait raviver les pressions sur les prix mêmes que la Fed a mis deux ans à contenir. Les marchés évaluent désormais les décisions de taux en fonction des données d'inflation plutôt que des primes de risque géopolitique, une dynamique qui pourrait amplifier les fluctuations autour des prochaines publications économiques. Ce changement a également des implications pour les marchés des changes, l'indice du dollar reflétant l'évolution des anticipations concernant le rythme relatif de l'assouplissement de la Fed par rapport aux autres grandes banques centrales.

Précédent historique pour un virage politique

La dernière fois que les marchés sont passés du risque géopolitique à l'inflation domestique d'une manière comparable, c'était lors de la crise énergétique de 2022, lorsque le choc initial du conflit Russie-Ukraine a cédé la place à un cycle de resserrement de la Fed qui a relevé le taux des fonds fédéraux de 425 points de base en sept mois. Cette période a vu le S&P 500 entrer en marché baissier alors que les secteurs sensibles aux taux se revalorisaient à la baisse, l'indice Nasdaq Composite chutant de plus de 30 % par rapport à son sommet.

L'environnement actuel présente des similitudes mais aussi des différences clés. Les tensions dans le détroit d'Ormuz ne se sont pas matérialisées en une perturbation durable de l'offre que beaucoup redoutaient, permettant aux prix du pétrole brut de se stabiliser et recentrant l'attention des investisseurs sur le mandat d'inflation de la Réserve fédérale. Warsh, qui a succédé à Jerome Powell plus tôt cette année, a signalé une approche dépendante des données, laissant les marchés analyser chaque publication économique pour y déceler des indices sur la trajectoire des taux.

Le secteur énergétique, qui avait bondi grâce aux primes de risque liées au détroit d'Ormuz, a cédé une partie de ces gains à mesure que la prime géopolitique s'est estompée. Le pétrole brut West Texas Intermediate a reculé par rapport à ses plus hauts, réduisant une source de pression à la hausse sur les anticipations d'inflation. Cela a permis au marché de se recentrer sur les mesures d'inflation sous-jacente, qui ont montré une certaine rigidité dans les prix des services et les coûts du logement.

Pour les marchés obligataires, les implications sont significatives. Si l'attention du marché reste fixée sur les données d'inflation, chaque publication devient un déclencheur potentiel de fluctuations des rendements. Le rendement du Trésor à 10 ans a été sensible aux surprises d'inflation, évoluant jusqu'à 15 points de base lors des récentes publications de l'IPC. Cette volatilité devrait persister tant que la trajectoire des taux de la Fed restera incertaine.

Pour les investisseurs en actions, le changement de régime porte un message clair : les valeurs de croissance et les actifs de longue durée font face à des vents contraires si l'inflation reste élevée, tandis que les valeurs value et cycliques pourraient bénéficier d'une baisse des taux de la Fed. L'incertitude quant au scénario qui prévaudra maintient le S&P 500 dans une fourchette étroite, l'indice de volatilité CBOE se maintenant au-dessus de sa moyenne à long terme.

Si les données d'inflation continuent d'être élevées, la Fed pourrait être contrainte de maintenir des taux plus élevés plus longtemps, ce qui pèserait sur les valeurs de croissance et les actifs risqués. Si les pressions sur les prix s'atténuent, la porte s'ouvre à des baisses de taux qui pourraient raviver la demande. Le prochain test aura lieu avec la publication à venir de l'IPCE de base, qui indiquera si l'attention du marché sur l'inflation est justifiée. Pour l'instant, le message du marché est clair : ce sont les données d'inflation, et non la géopolitique, qui détermineront la prochaine décision.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.