Points clés à retenir :
La défense des orientations prospectives par Waller lors d'un forum à Rome a mis en lumière un fossé grandissant avec le président Warsh sur la manière dont la Fed devrait communiquer avec les marchés.
Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a déclaré que les orientations prospectives restent un « outil précieux » pour accélérer la transmission de la politique monétaire, s'opposant ainsi à la volonté du président Kevin Warsh de réduire la communication de la banque centrale sur l'évolution future des taux.
« Je continue de croire que les orientations prospectives peuvent être un outil précieux qui, à certaines occasions, a considérablement renforcé l'élaboration des politiques et continuera d'être utile », a déclaré Waller lundi lors d'une conférence de la Banque d'Italie à Rome. « Mais les orientations prospectives relèvent davantage de l'art que de la science, et il y a eu des moments où elles ont entravé, plutôt qu'aidé, l'élaboration des politiques. »
Waller a cité l'automne 2021 comme preuve que les orientations prospectives fonctionnent lorsqu'elles sont utilisées avec flexibilité. Le FOMC avait signalé qu'il relèverait bientôt ses taux pour lutter contre la hausse de l'inflation, et les rendements des bons du Trésor à deux ans ont grimpé de près de 200 points de base de septembre 2021 à mi-février 2022 — avant que la Fed n'effectue sa première hausse en mars 2022. Cela a effectivement réduit d'environ six mois le décalage typique de 12 à 24 mois pour la transmission de la politique monétaire, a-t-il expliqué.
Ces remarques placent Waller en opposition avec Warsh, qui a supprimé les orientations prospectives du communiqué post-réunion du FOMC et a déclaré lors d'un forum de la Banque centrale européenne la semaine dernière que cette pratique n'est « pas adaptée » à l'environnement actuel. Warsh a fait valoir que les orientations prospectives rendent la Fed moins réactive et que les marchés fonctionnent mieux lorsqu'ils sont laissés à interpréter eux-mêmes les données économiques.
La leçon de 2021 : quand les orientations se retournent contre elles
Waller a reconnu que les orientations prospectives peuvent également mal fonctionner. Il a cité l'engagement de la Fed en septembre 2020 de maintenir les taux proches de zéro jusqu'à ce que l'inflation « dépasse modérément 2 % pendant un certain temps » — un langage qui est resté inchangé tout au long de 2021, même si l'inflation montait en flèche et que le chômage chutait rapidement.
« Ces orientations n'ont pas changé au cours de l'année 2021 alors que l'inflation augmentait rapidement au-dessus de 2 % et que le chômage baissait rapidement, laissant le public se demander ce que signifiait "pendant un certain temps" », a déclaré Waller. « En fin de compte, ces orientations restrictives ont lié les mains du FOMC en 2021 et ont inutilement retardé les hausses de taux. »
La Fed n'a procédé à sa première hausse de taux qu'en mars 2022, alors que l'inflation des prix à la consommation avait déjà dépassé 7 %.
Une distinction entre orientations et fonction de réaction
Waller a établi une ligne de démarcation nette entre les orientations prospectives — un engagement envers une trajectoire politique spécifique — et la « fonction de réaction » d'une banque centrale, qui décrit la manière dont les décideurs politiques répondront aux données entrantes. Une fonction de réaction bien définie réduit le besoin de communications fréquentes, a-t-il déclaré.
« Tant que votre fonction de réaction est bien définie et bien comprise, vous n'avez pas nécessairement besoin de parler autant », a déclaré Waller. « Mais si votre fonction de réaction n'est pas bien définie et que les marchés ne la comprennent pas, alors vous devez parler. »
La Fed devrait annoncer les membres d'un groupe de travail sur la politique de communication ce mois-ci, l'un des cinq groupes que Warsh a convoqués pour recommander des réformes politiques d'ici la fin de l'année. Le groupe de travail examinera la manière dont la Fed communique ses intentions politiques aux marchés et au public.
L'orientation politique évolue à mesure que le marché du travail se stabilise
Waller a déclaré que l'environnement politique connaît un changement crucial. Après avoir soutenu des baisses de taux en 2025 pour stimuler l'emploi, il estime désormais que le marché du travail se stabilise, permettant à la Fed de se recentrer sur l'inflation, qui a atteint son plus haut niveau depuis 2023.
« Les risques ont complètement basculé », a déclaré Waller. « Cela change la façon dont vous envisagez l'orientation de la politique. »
La Fed a maintenu ses taux inchangés lors de sa dernière réunion, mais le graphique en points a montré que 9 des 18 responsables prévoient au moins une hausse des taux cette année. La divergence entre Waller et Warsh sur la stratégie de communication ajoute une couche supplémentaire d'incertitude pour les marchés qui tentent de déchiffrer la prochaine décision de la Fed.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
