La glissade mensuelle de 2,6 % de l'euro face au dollar marque le plus fort retournement de 2026, alors que la chute des prix du pétrole et le ralentissement de la croissance imposent une réévaluation brutale des anticipations de hausse des taux de la Banque centrale européenne.
L'euro a glissé à son plus bas niveau depuis juin 2025, en baisse de 2,6 % depuis le début du mois, alors que l'accord entre les États-Unis et l'Iran a fait baisser les prix du pétrole et que les données PMI de la zone euro sont revenues en territoire de contraction, comprimant la fenêtre de resserrement de la BCE.
« La combinaison d'une croissance plus faible et de prix de l'énergie en baisse allège la pression sur la BCE pour qu'elle continue de relever ses taux », a déclaré Lee Hardman, économiste senior en charge des devises chez MUFG. « Le marché se demande désormais si la deuxième hausse aura effectivement lieu. »
Les marchés de taux intègrent toujours pleinement une seule hausse de 25 points de base pour 2026, mais la probabilité d'un deuxième mouvement s'est effondrée à environ 20 %, contre près de 50 % le mois dernier, selon les prix OIS. Ce revirement fait suite à la chute du PMI composite de la zone euro sous les 50 points en juin, signalant une contraction de l'activité des entreprises pour la première fois depuis fin 2024. L'inflation énergétique, bien qu'encore élevée à 10,8 % sur un an en mai, devrait encore s'atténuer à mesure que l'accord US-Iran stabilise l'offre de pétrole brut.
Cette réévaluation est cruciale car elle élargit le différentiel de taux avec les États-Unis, où la Réserve fédérale a maintenu une position hawkish. Une cassure durable sous les niveaux actuels pourrait ouvrir la voie vers la parité, un seuil qui n'a pas été testé depuis fin 2022. La prochaine décision de politique monétaire de la BCE est prévue pour le 24 juillet.
Le contexte macroéconomique s'est nettement retourné contre l'euro ces dernières semaines. Ce qui avait commencé comme une prime de risque géopolitique liée au conflit iranien s'est transformé en une réévaluation structurelle de la trajectoire de croissance de la zone euro. L'accord US-Iran, bien que bienvenu pour les marchés de l'énergie, a supprimé la crainte inflationniste même qui avait justifié des paris hawkish sur la BCE. Alors que le Brent recule par rapport aux sommets atteints sous l'effet de la guerre, le canal des prix des intrants qui maintenait l'inflation globale au-dessus de 3 % est désormais en train de s'inverser.
La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a renforcé ce mouvement dovish la semaine dernière, déclarant aux journalistes que les données économiques actuelles ne justifient pas une réponse politique plus forte. Ce commentaire a marqué une rupture nette avec la posture antérieure de la banque et a été interprété par les marchés comme la reconnaissance que les perspectives de croissance se sont détériorées plus rapidement que prévu.
La faiblesse économique de la zone euro ne se limite plus au secteur manufacturier. L'activité des services, qui avait tenu bon au premier trimestre, s'est assouplie en mai et juin, la hausse des coûts de l'énergie ayant érodé le pouvoir d'achat des ménages. Le membre du directoire de la BCE, Philip Lane, a déclaré mardi au Parlement européen que la demande intérieure devrait désormais être plus faible que ce que la banque projetait en mars, avec une croissance du PIB réel estimée à seulement 0,8 % pour 2026, suivie de 1,2 % en 2027.
Capital Economics estime que le cycle de resserrement de la BCE est peut-être déjà terminé. « Il pourrait s'agir d'une opération unique », a déclaré le cabinet de recherche dans une note, pointant du doigt l'atténuation des pressions sur les prix en amont et des effets de second tour salariaux limités. L'inflation globale devrait atteindre en moyenne 3 % en 2026 avant de descendre à 2,3 % en 2027 et d'atteindre l'objectif de 2 % de la BCE en 2028, selon les projections des services de la banque de juin.
De l'autre côté de l'Atlantique, la Réserve fédérale n'a montré aucune inclination à assouplir sa politique. L'inflation américaine a accéléré à son rythme le plus rapide en trois ans en avril, sous l'effet des coûts énergétiques liés au conflit iranien, renforçant les attentes selon lesquelles la Fed maintiendra ses taux inchangés jusqu'en 2027. L'avantage de rendement qui en résulte a poussé l'indice du dollar au-dessus de 101,7, son plus haut niveau depuis avril.
La divergence des trajectoires politiques crée une dynamique auto-renforçante pour l'euro. Une monnaie plus faible importe une inflation supplémentaire via des coûts de l'énergie et des intrants plus élevés, mais la capacité de la BCE à répondre par un resserrement plus strict est limitée par le fragile contexte de croissance. La dernière fois que l'euro s'est échangé à ces niveaux, à la mi-2025, il a rebondi en deux mois après que la BCE a procédé à une hausse surprise. Cette fois-ci, les marchés ne voient aucun catalyseur de ce type à l'horizon.
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