Les coûts de financement des actions atteignent les niveaux de 2008 alors que l'effet de levier submerge les marchés

Les coûts de financement des actions ont grimpé à des niveaux vus pour la dernière fois pendant la crise financière mondiale, signalant que le positionnement haussier à effet de levier a atteint des extrêmes dangereux.

Le coût de financement des positions longues sur le S&P 500 a grimpé à 183 points de base, égalant les niveaux observés pour la dernière fois lors de la crise financière mondiale de 2008. Le spread sur les swaps de rendement total pour l'échéance du 31 juillet sur l'indice de référence a clôturé à ce niveau, selon l'équipe de stratégie dérivée de JPMorgan dirigée par Bram Kaplan.

« Cela crie au danger et personne n'écoute », a déclaré Kevin Muir, auteur de la newsletter The MacroTourist et ancien trader de produits dérivés chez RBC Capital Markets et Wintor Capital. Muir a expliqué que la hausse des spreads s'explique par les banques « qui, collectivement conscientes des risques, exigent des taux plus élevés pour faciliter les emprunts contre les actions ».

Les spreads sur l'ensemble de la courbe des maturités se situent dans le 95e percentile des cinq dernières années — un niveau généralement observé uniquement en fin d'année lorsque les banques réduisent leurs bilans. L'exposition aux ETF à effet de levier a bondi à environ 500 milliards de dollars, contre 200 milliards il y a deux ans, selon les données de Goldman Sachs. La tension sur le financement reflète une demande explosive d'exposition à effet de levier, et non une contraction de l'offre de la part des banques, a déclaré Muir.

Le stress sur le financement signale un marché trop tendu à la hausse par la spéculation, a prévenu Muir, décrivant la situation comme « un bateau bien trop chargé de positions longues ». Un événement soudain de désendettement pourrait déclencher des liquidations généralisées, amplifiant la volatilité à la baisse sur les principaux indices actions.

Tensions inter-actifs en hausse

Le resserrement du financement des actions survient alors que les tensions s'accumulent dans d'autres segments du marché. Le rendement du Trésor américain à 10 ans se maintenait jeudi près de 4,51 %, tandis que le VIX — l'indicateur de peur de Wall Street — s'établissait à 16,52, en baisse de 0,42 %, mais toujours élevé par rapport aux niveaux d'autosatisfaction observés plus tôt cette année. L'indice du dollar DXY restait ferme, ajoutant une pression sur les actifs risqués.

Les hedge funds se positionnent pour une dislocation. Le fonds Altana Wealth de Lee Robinson construit des paris baissiers contre les assureurs-vie américains via des swaps sur défaillance de crédit, appliquant un schéma qu'il compare à sa vente à découvert de prêts hypothécaires à risque pendant la crise de 2008. Le fonds Credit Opportunities d'Altana est en hausse de 47,5 % depuis le début de l'année et de 416 % depuis son lancement en 2020. Les hedge funds ont plus que doublé leurs positions courtes contre les actions des assureurs-vie américains au cours de l'année écoulée, les mises nettes notionnelles sur les CDS des assureurs atteignant 5,5 milliards de dollars fin mai, selon les données de la DTCC.

La convergence des coûts de financement des actions records, de l'exposition croissante aux ETF à effet de levier et du pessimisme croissant des hedge funds sur les marchés du crédit dresse le portrait d'un marché où l'argent facile a déjà été gagné. Le prochain catalyseur — qu'il s'agisse d'une surprise statistique, d'un choc géopolitique ou d'un seul dérapage sur une position à effet de levier — pourrait déclencher le débouclage que les marchés du financement intègrent déjà.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.