Le dollar américain sort de sa plus longue période de stagnation en un an, alors que la guerre en Iran alimente les anticipations d'inflation et pousse les rendements des Treasuries à la hausse, ravivant les paris sur une éventuelle hausse des taux par la Réserve fédérale.
L'indice du dollar a grimpé de 1,5 % depuis le début des frappes américano-israéliennes sur l'Iran le 27 février, poussant le billet vert vers le seuil des 101 qui a plafonné une fourchette de cinq points pendant près d'un an, alors que la hausse des rendements obligataires et une inflation persistante imposent un rééquilibrage hawkish de la politique de la Réserve fédérale.
« Je pense qu'il pourrait y avoir une petite cassure », a déclaré Thierry Wizman, stratège mondial FX et taux chez Macquarie Group. « Si les prix du pétrole restent élevés et que la Fed signale un resserrement, vous pourriez voir le dollar se renforcer davantage. »
Le rendement du Treasury à 10 ans a augmenté d'environ 50 points de base depuis le début du conflit fin février, tandis que le rendement à deux ans — l'échéance la plus sensible aux anticipations de taux de la Fed — a grimpé de près de 70 points de base. Les mesures basées sur le marché des anticipations d'inflation à long terme, connues sous le nom de break-evens, ont atteint un plus haut de trois ans à 2,508 % plus tôt ce mois-ci avant de s'assouplir à 2,4 %. L'indice du dollar s'échangeait pour la dernière fois à 99,13.
Une cassure durable du dollar resserrerait les conditions financières mondiales, ferait pression sur les devises des marchés émergents telles que le réal brésilien et réduirait la valeur en dollar des rendements des investissements à l'étranger pour les fonds basés aux États-Unis. La prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market est prévue du 16 au 17 juin, et les swaps de taux au jour le jour reflètent désormais une probabilité de 40 % d'une hausse des taux — un changement radical par rapport aux anticipations d'assouplissement qui prévalaient avant le conflit.
Le mécanisme de transmission est simple : la hausse des prix du pétrole due à la perturbation des flux de brut à travers le détroit d'Ormuz — qui traite environ 21 % du commerce maritime mondial de pétrole — a fait grimper les chiffres de l'inflation sous-jacente et contraint les investisseurs à exiger une compensation plus élevée pour détenir des obligations à long terme. Cela a élargi l'avantage de rendement des actifs libellés en dollar par rapport à ceux d'Europe et du Japon.
« Au cours des dernières semaines, nous avons tactiquement légèrement augmenté notre pondération en dollar », a déclaré Oliver Shale, spécialiste des investissements pour les États-Unis chez Ruffer Investments. « Sans fin en vue à la crise et avec des preuves de pressions inflationnistes qui se répercutent dans les données, il devient de plus en plus difficile de passer outre ce choc initial. »
Les écarts de taux s'élargissent en faveur du dollar
L'écart de rendement des obligations à 10 ans entre les États-Unis et l'Allemagne s'est considérablement creusé depuis le début de la guerre, reflétant à la fois la résilience relative de l'économie américaine face au choc énergétique et la posture plus agressive de la Réserve fédérale dans la lutte contre l'inflation. L'euro, qui offre un rendement inférieur à celui du dollar, a supporté le poids de cette divergence.
« Je pense que tant que les données justifient un élargissement des spreads en faveur du dollar par rapport à l'Europe ou au Japon, la trajectoire naturelle du dollar est de continuer à monter », a déclaré Shahab Jalinoos, responsable de la recherche G10 FX chez UBS.
Même les investisseurs qui ont une vision baissière à long terme du dollar ont tempéré leur position. « Notre position a été en moyenne négative sur le dollar... mais tactiquement, nous avons été plutôt proches du neutre », a déclaré Ugo Lancioni, responsable mondial des changes chez Neuberger Berman.
La carte imprévisible de l'Iran
Le principal risque pour la hausse du dollar est une résolution diplomatique. Les États-Unis et l'Iran ont conclu un accord sur un protocole d'entente de 60 jours pour prolonger le cessez-le-feu et lancer des négociations nucléaires, a rapporté Axios jeudi, bien que le président Donald Trump doive encore donner son approbation finale. Un accord durable réduirait simultanément la demande de valeur refuge pour le billet vert et abaisserait les anticipations d'inflation en assouplissant les contraintes d'approvisionnement en pétrole.
« Qui sait ce qui se passera sur le front géopolitique, mais la voie de moindre résistance est, à notre avis, vers un dollar plus fort contre les devises à faible rendement comme le yen et l'euro », a déclaré Jalinoos.
La dernière fois que le dollar s'est échangé durablement au-dessus de 101, c'était fin 2024, avant que la Fed n'entame son cycle d'assouplissement. Une cassure décisive au-dessus de ce niveau marquerait la plus forte hausse du dollar depuis les premiers stades de la précédente campagne de hausse des taux en 2022-2023.
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