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Une proposition visant à permettre aux marchés émergents sujets aux chocs de suspendre le paiement de leur dette augmenterait les coûts d'emprunt et ne résoudrait pas les causes profondes des défauts souverains, selon le responsable de la dette souveraine mondiale chez Barings.
Un groupe de porteurs d'obligations connu sous le nom de London Coalition s'est réuni à Washington la semaine dernière pour présenter un plan autorisant certains pays émergents à suspendre le paiement de leur dette extérieure pendant un an en période de crise. La proposition avance que des contrats obligataires révisés, assortis de clauses de transparence renforcées, permettraient d'éviter une hausse des coûts d'emprunt.
« La proposition est bien intentionnée, mais elle pourrait faire plus de mal que de bien », a déclaré Cem Karacadag, responsable de la dette souveraine et des devises mondiales chez Barings, qui gère environ 434 milliards $ d'actifs. « Les clauses de suspension de la dette n'ont pas leur place dans la boîte à outils, un point c'est tout. Elles augmenteront les coûts d'emprunt pour les pays qui les adoptent, car les créanciers chercheront une compensation pour accepter un risque plus élevé de non-réception des paiements de coupons. »
Aucun des défauts souverains survenus au cours de la dernière décennie — parmi lesquels l'Argentine, l'Équateur, le Ghana, le Liban, le Sri Lanka et le Venezuela — n'aurait été évité par une suspension de la dette, a écrit Karacadag dans un commentaire publié par Barron's. Dans chaque cas, des années de mauvaise gestion économique étaient en cause, a-t-il souligné, arguant que la solvabilité souveraine est un problème multidimensionnel qui ne peut être résolu par des solutions rapides.
Le défaut fondamental de la proposition est qu'elle traite la liquidité comme une fonction de la gestion de trésorerie plutôt que de l'accès au marché, a expliqué Karacadag. « Tout État souverain qui se soucie de sa réputation ne devrait pas risquer sa solvabilité pour une suspension temporaire du service de sa dette », a-t-il écrit. « Son accès futur aux marchés, et donc à la liquidité, sera plus difficile et plus coûteux à long terme. »
La proposition de la London Coalition réserve un traitement spécial aux pays insulaires à faible revenu et à revenu intermédiaire inférieur, indépendamment de leur santé budgétaire réelle. Karacadag a cité la Jamaïque comme contre-exemple : lorsque l'ouragan Melissa a frappé en 2025, infligeant 8,8 milliards $ de dégâts — soit 41 % du produit intérieur brut annuel de l'île — les écarts de rendement des obligations souveraines jamaïcaines en dollars sont restés à leurs niveaux les plus bas jamais enregistrés.
La Jamaïque a atteint cette résilience grâce à plus d'une décennie d'excédents budgétaires primaires substantiels, réduisant de moitié son ratio dette publique/PIB, passé de 140 % en 2012 à 62 % en 2024. Le gouvernement s'est ménagé une marge de manœuvre budgétaire suffisante pour faire face à la catastrophe, mobiliser des financements et se reconstruire sans manquer un seul paiement de sa dette.
La proposition surestime également la valeur des clauses de transparence renforcées, a ajouté Karacadag, notant que la plupart des marchés émergents adhèrent déjà aux normes de données du Fonds monétaire international et publient régulièrement leurs données macroéconomiques, budgétaires et sur la dette. « Si les porteurs d'obligations veulent imposer un bon comportement des emprunteurs via les contrats de dette, pourquoi s'arrêter à la transparence ? » a-t-il écrit. « Pourquoi ne pas inclure des règles budgétaires et de dette, ou des planchers de réserves de change ? »
Le débat sur les clauses de suspension de la dette intervient alors que les pays en développement subissent une pression croissante due à la hausse des taux d'intérêt mondiaux et au renforcement du dollar. La dernière fois qu'un mécanisme similaire de restructuration de la dette a été largement débattu — lors du Cadre commun du G20 pour le traitement de la dette en 2020 — seuls trois pays (le Tchad, l'Éthiopie et la Zambie) ont achevé des restructurations, avec un délai de traitement moyen de plus de 18 mois, selon le FMI.
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