Le modèle Bitcoin de Cowen montre une atténuation haussière à une courbure de 0,33

La distribution des prix du Bitcoin s'aplatit plus rapidement à son plafond qu'à son plancher, selon un nouveau modèle de l'analyste quantitatif Benjamin Cowen.

« Ces modèles intégraient la réflexivité précoce du Bitcoin, à une époque où des afflux de capitaux minuscules produisaient des mouvements de prix colossaux », a déclaré Cowen dans l'article intitulé Asymmetric Tail Curvature in Bitcoin Price Quantiles. « Ils projetaient ce comportement vers un marché désormais dominé par les institutions et des valorisations de mille milliards de dollars. »

Cowen confronte trois des modèles de prix du Bitcoin les plus connus à 16 années de données quotidiennes allant jusqu'en mai 2026. La loi de puissance originale, calibrée jusqu'en 2018, a surestimé les prix réels sur 77,2 % des jours de bourse, avec une erreur moyenne de 32,1 % au-dessus. Le modèle stock-to-flow de PlanB a surestimé les prix sur 94,9 % des jours, avec une erreur moyenne de 294,5 %. Son équivalent multi-actifs, le modèle S2FX, projetait une surestimation de 1 699 %, impliquant des prix du Bitcoin supérieurs à 5 millions de dollars.

La principale conclusion de l'article est que les bandes supérieures de la distribution des prix du Bitcoin — celles qui retracent les pics spéculatifs — se courbent vers l'intérieur et s'aplatissent avec le temps, tandis que les bandes inférieures restent à peu près rectilignes. La courbure de la queue supérieure est d'environ moins 0,33 et est statistiquement distincte de zéro. La courbure de la queue inférieure se situe près de moins 0,02 et ne peut être distinguée d'une ligne plate. La différence est significative au seuil de 1 % selon le test bootstrap de l'article. Sur 27 fenêtres croissantes de données historiques, la courbure de la queue supérieure reste dans une bande étroite autour de moins 0,3, et chaque fenêtre rejette le test de symétrie.

Cowen appelle ce mécanisme la « réflexivité décroissante ». Le Bitcoin à ses débuts était petit — quelques centaines de millions de dollars de capital pouvaient faire grimper le prix de 10 000 % en un an. Alors que la capitalisation boursière dépassait 1 400 milliards de dollars, le même mouvement en pourcentage nécessitait beaucoup plus de capital. Chaque sommet de cycle exubérant se rapproche davantage de la tendance à long terme que le précédent. L'amplitude de réflexivité dans son modèle décroît à mesure que le Bitcoin grandit, tandis que la demande structurelle en tant qu'actif monétaire continue de s'apprécier selon une trajectoire de loi de puissance stable.

L'article consacre sept sections à ses propres réserves. Le Bitcoin n'a connu que quatre cycles de halving, et sur des sous-fenêtres courtes, le paramètre de courbure oscille à des valeurs absurdes, ce que Cowen qualifie de problème d'identification faible. Si l'on déplace le point de départ du modèle de janvier 2009 à janvier 2010, la courbure de la queue supérieure se réduit à environ zéro — la conclusion dépend du poids accordé aux données de liquidité réduite de 2010-2011. Une courbure négative dans un espace log-log implique qu'à mesure qu'il s'approche de l'infini, l'éventail prédit finalement que les prix du Bitcoin déclineront. Cowen précise explicitement que cela n'a pas d'interprétation littérale et que le modèle décrit un horizon fini, et non un objectif de prix.

Pour les traders qui suivent le cycle quadriennal, l'implication pratique est de gérer les attentes plutôt que de market-timer. Le Bitcoin a atteint un sommet historique près de 126 080 dollars en octobre 2025 et a depuis chuté d'environ 44 %. L'actif est en baisse de 33 % sur l'année écoulée et se négocie actuellement juste en dessous de 70 000 dollars, avec une capitalisation boursière supérieure à 1 400 milliards de dollars. Il a chuté de 4 % au cours des dernières 24 heures au moment de la publication. Cowen soutient que le cycle quadriennal tient toujours, mais que la fourchette des hauteurs de pic plausibles est désormais plus étroite que lors des cycles de 2017 ou 2021, ce qui est cohérent avec l'allongement des cycles du Bitcoin et le rétrécissement du potentiel haussier.

Les modèles de « moonshot » n'ont pas échoué parce que le Bitcoin a déçu, écrit Cowen. Ils ont échoué parce qu'ils extrapolaient un régime qui n'existe plus. L'article s'inscrit dans la même tradition de loi de puissance initiée par Trolololo, Giovanni Santostasi et l'approche par bandes quantiles de Plan C — mais il propose une forme plus honnête pour la distribution à long terme.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.