L'indice CPI de base ralentit à 0,2 % en mai, mais les rendements du Trésor grimpent à 4,54 %

Les prix à la consommation de base aux États-Unis ont augmenté de 0,2 % en mai, sous le consensus de 0,3 %, mais le rendement à 10 ans a grimpé de 2,4 points de base à 4,54 %, alors que le pétrole a bondi au-dessus de 97 $ en raison des tensions en Iran.

« Nous avons effectivement cette poussée évidente de l'inflation énergétique qui gonfle les chiffres globaux et nous éloigne encore plus de l'objectif », a déclaré Thomas Simons, économiste en chef chez Jefferies pour les États-Unis. « Mais de l'autre côté, il y a une baisse assez marquée des prix de l'énergie qui finira par arriver. »

Le rendement de la note à 2 ans, plus sensible aux anticipations de politique monétaire de la Fed, a augmenté de 0,85 point de base à 4,1266 %, tandis que le rendement de l'obligation à 30 ans a ajouté 2,84 points de base à 5,0241 %. L'écart 2/10 s'est creusé de 1,5 point de base à 41,2 points de base. Les rendements réels ont également bondi, le taux des TIPS à 2 ans grimpant de 4,8 points de base à 1,5863 %, son plus haut niveau depuis plus d'un an, signe que les marchés réévaluent un resserrement de la politique monétaire. Le brut Brent a augmenté de 4,3 % à 97,14 $ le baril après qu'Israël et l'Iran ont échangé des frappes de missiles pour la première fois depuis le cessez-le-feu d'avril.

Ces données maintiennent la Fed sur la voie d'un statu quo des taux à 350-375 points de base lors de sa réunion du 17 juin — les swaps évaluent à 98 % la probabilité d'aucun changement — mais la combinaison d'une inflation globale persistante et de chocs d'offre liés à l'énergie a porté la probabilité d'une hausse d'ici décembre à 68 %, selon le CME FedWatch. Si les prix du pétrole se maintiennent au-dessus de 100 $, l'inflation de base pourrait repartir à la hausse, reportant tout assouplissement à 2027.

Le rapport CPI de mai a montré une inflation globale en hausse de 0,5 % sur un mois, conformément aux prévisions, et de 4,2 % sur un an, accélérant par rapport au rythme de 3,8 % d'avril. L'inflation de base a augmenté de 2,9 % sur un an, en ligne avec les estimations. Le chiffre mensuel de base de 0,2 % est le plus faible depuis février, offrant un certain répit après trois mois de surprises à la hausse. Les coûts du logement, qui représentent environ un tiers du panier CPI, ont augmenté de 0,4 % sur un mois, en ralentissement par rapport au rythme de 0,5 % d'avril.

Le marché du travail ajoute une autre couche de complexité. Les créations d'emplois non agricoles ont augmenté de 172 000 en mai, au-dessus de l'estimation consensuelle, tandis que le taux de chômage est resté à 4,3 %. Cette résilience donne à la Fed la marge de manœuvre nécessaire pour maintenir des taux élevés, même si l'inflation se modère. Le président Donald Trump a déclaré que le président de la Fed, Kevin Warsh, devrait « faire ce qu'il veut » en matière de taux, mais a ajouté qu'une hausse des coûts d'emprunt « tuerait le succès » après ce qu'il a qualifié d'excellent rapport sur l'emploi.

Pétrole et géopolitique

La flambée des prix de l'énergie introduit un élément imprévisible. Le brut Brent a bondi au-dessus de 97 $ pour la première fois depuis octobre après qu'Israël et l'Iran ont échangé des frappes de missiles, rompant le cessez-le-feu d'avril. Chaque augmentation durable de 10 $ du pétrole ajoute environ 0,3 point de pourcentage à l'indice CPI global, selon les estimations de Jefferies, menaçant de maintenir l'inflation au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed jusqu'à la fin de l'année. La dernière fois que le rendement à 30 ans s'est échangé au-dessus de 5 %, c'était fin 2023, lorsque le cycle de resserrement de la Fed a poussé les rendements à long terme à des sommets pluridécennaux avant qu'un rallye ultérieur ne les ramène à la baisse.

Le Trésor va tester la demande pour 119 milliards de dollars de nouvelles émissions de coupons cette semaine, dont 58 milliards de dollars en obligations à 3 ans mardi, 39 milliards de dollars en obligations à 10 ans mercredi et 22 milliards de dollars en obligations à 30 ans jeudi. L'adjudication à 10 ans sera la première depuis que le rendement a franchi la barre des 4,50 %, un niveau qui a historiquement attiré les acheteurs. L'adjudication d'obligations à 30 ans jeudi sera étroitement surveillée comme indicateur de l'appétit des investisseurs à long terme pour des rendements supérieurs à 5 %.

Simons s'attend à ce que l'inflation des prix à la consommation retombe sous les 2 % d'ici un an, les poussées énergétiques de cette année rendant les comparaisons de l'année prochaine plus faciles. Mais pour l'instant, le marché intègre un scénario de taux élevés plus longtemps : le rendement à 30 ans au-dessus de 5 % signale que les investisseurs obligataires à long terme exigent une prime pour le risque d'inflation et géopolitique. Le S&P 500 a chuté de 0,6 % dans les échanges de l'après-midi, la hausse des rendements obligataires pesant sur les valorisations actions, tandis que l'indice du dollar a gagné 0,3 % face à un panier de devises majeures.

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