Le relèvement attendu des taux de la Banque du Japon à 1 % intervient alors que les positions courtes sur le yen sont à un pic de neuf ans, préparant le terrain pour un débouclage des opérations de portage qui pourrait se répercuter sur les marchés mondiaux.
La Banque du Japon s'apprête à relever ses taux à 1 % mardi, son plus haut niveau depuis 1995, alors que les positions courtes spéculatives sur le yen, à 115 000 contrats — un sommet de neuf ans — menacent un débouclage brutal des opérations de portage qui ont soutenu les actifs risqués dans le monde entier.
« L'accumulation importante de positions courtes spéculatives sur le yen accroît le risque d'un violent "short squeeze" si la BoJ signale un resserrement plus agressif », a déclaré Seisaku Kameda, ancien économiste en chef de la Banque du Japon.
Cette décision, la première depuis décembre, intervient alors que l'inflation des prix de gros au Japon a bondi à 6,3 % en mai, un sommet de trois ans, tirée par les coûts de l'énergie liés au conflit au Moyen-Orient. Le yen oscille autour de 160 pour un dollar, un niveau qui a poussé le ministère des Finances du Japon à dépenser un montant record de 11 700 milliards de yens (73,12 milliards de dollars) pour intervenir en avril. Les marchés intègrent une hausse de taux supplémentaire d'ici la fin de l'année.
Les enjeux dépassent le Japon. Un yen plus fort et un débouclage rapide des opérations de portage — par lesquelles les investisseurs empruntent des yens à des taux bas pour investir dans des actifs à plus haut rendement à l'étranger — pourraient déclencher de la volatilité sur les actions, les obligations et les crypto-monnaies mondiales. La configuration fait écho à juillet 2024, lorsqu'une hausse des taux de la BoJ avait fait plonger le bitcoin d'environ 65 000 à 50 000 dollars en une semaine.
L'absence d'Ueda ajoute à l'incertitude
Le gouverneur Kazuo Ueda manquera la réunion pour un traitement hospitalier d'un kyste hépatique infecté, laissant le vice-gouverneur Shinichi Uchida assurer le point presse. Uchida, lui-même sorti de l'hôpital le mois dernier, devrait réitérer la détermination de la BoJ à continuer de relever les taux tout en évitant des indications explicites sur le calendrier, selon Kameda. Les huit autres membres du conseil d'administration de la BoJ sont considérés comme majoritairement favorables à la hausse, trois d'entre eux ayant proposé un passage à 1 % lors de la réunion d'avril.
L'accord de paix iranien signé vendredi, qui a fait chuter les prix du pétrole et bondir les actions mondiales, complique la communication de la BoJ. Une baisse des coûts de l'énergie pourrait atténuer les pressions inflationnistes, réduisant potentiellement l'urgence d'un nouveau resserrement. « Compte tenu de la baisse des prix du pétrole, le risque d'une accélération de l'inflation pourrait s'affaiblir », a déclaré Masahito Sugawara, stratège senior chez Daiwa Securities. « Les acteurs du marché s'attendaient à une position hawkish de la BoJ, mais les commentaires d'après-réunion pourraient ne pas être aussi hawkish qu'ils ne le pensaient. »
Chaîne de transmission inter-actifs
La décision de la BoJ tombe au cours d'une semaine rare où quatre grandes banques centrales — la Fed, la BoE, la RBA et la BoJ — tiennent toutes des réunions de politique monétaire. La Réserve fédérale, désormais présidée par Kevin Warsh pour sa première réunion du FOMC, devrait généralement maintenir ses taux à 5,25 % - 5,5 %, inchangés depuis juillet 2023. La Banque d'Angleterre devrait également maintenir ses taux. La banque centrale du Brésil fait figure d'exception en baissant ses taux, attendue à une réduction de son taux directeur de 14,5 %.
Pour les marchés des changes, la variable clé est de savoir si le ton d'Uchida satisfera les attentes d'un nouveau resserrement. Si la BoJ procède à la hausse attendue mais fait preuve de prudence, les baissiers du yen pourraient être confortés, poussant la paire dollar-yen vers 161 — un niveau qui pourrait déclencher de nouvelles interventions. Si Uchida adopte un ton plus hawkish, le yen pourrait se renforcer fortement, débouclant les positions courtes records et envoyant des ondes de choc à travers les actifs risqués.
La dernière fois que la BoJ a utilisé un langage aussi hawkish remonte à juillet 2024, lorsqu'elle avait relevé ses taux et signalé un nouveau resserrement. Le yen avait bondi, le Nikkei avait chuté de 12 % en deux semaines, et le bitcoin avait perdu 23 % de sa valeur. Alors que les positions courtes sur le yen sont aujourd'hui encore plus importantes qu'à l'époque, le potentiel d'une répétition — ou pire — est réel.
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