Bank of America Merrill Lynch a publié un vaste rapport sur l'industrie des semi-conducteurs le jour même où l'indice Philadelphia Semiconductor a subi sa pire chute quotidienne en plus de deux ans, arguant que la vente massive ignore un cycle de demande lié à l'IA dont la visibilité s'étend désormais jusqu'en 2028.
Bank of America Merrill Lynch a publié un vaste rapport sur l'industrie des semi-conducteurs le jour même où l'indice Philadelphia Semiconductor a subi sa pire chute quotidienne en plus de deux ans, arguant que la vente massive ignore un cycle de demande lié à l'IA dont la visibilité s'étend désormais jusqu'en 2028.
Bank of America Merrill Lynch a relevé ses prévisions pour le marché mondial des semi-conducteurs à 2 700 milliards de dollars d'ici 2030, contre une estimation antérieure de 2 300 milliards de dollars, soit un taux de croissance annuel composé de 28 % à partir de 2025. Le rapport, intitulé « US Semiconductor Sector: Raising Estimates as AI Extends Visibility to 2028 », a été publié le 23 juin alors que l'indice Philadelphia Semiconductor chutait de 7,9 %, que Micron Technology Inc. (MU) perdait 13 % et que l'indice KOSPI de la Corée du Sud déclenchait un coupe-circuit après avoir chuté d'environ 10 % par rapport à son record historique.
« Le marché confond une correction cyclique avec la construction structurelle de l'infrastructure IA », a déclaré Vivek Arya, analyste des semi-conducteurs chez Bank of America Merrill Lynch. « Les contrats d'approvisionnement à long terme offrent deux à trois ans de visibilité sur les prix et la demande, et nous ne voyons pas de surcapacité de mémoire avant 2028. »
Le rapport prévoit que les ventes de semi-conducteurs bondiront de 103 % en 2026, menées par les puces mémoire avec une croissance de 298 % — la DRAM en hausse de 309 % et la NAND de 295 %. Le marché des systèmes de centres de données pour l'IA devrait passer d'environ 273 milliards de dollars en 2025 à environ 1 700 milliards de dollars d'ici 2030. La mémoire à large bande passante, la DRAM spécialisée utilisée dans les accélérateurs IA, devrait passer d'environ 35 milliards de dollars en 2025 à 246 milliards de dollars d'ici 2030, soit un taux annuel composé de 34 %. Le prochain système Vera Rubin de Nvidia Corp. (NVDA), prévu pour le second semestre 2026, nécessitera 288 gigaoctets de mémoire HBM4 par accélérateur, contre environ 187 Go par puce dans les systèmes actuels.
Cette vision optimiste intervient alors que les dépenses d'investissement des hyperscalers continuent de s'accélérer. Amazon.com Inc. (AMZN), Microsoft Corp. (MSFT), Alphabet Inc. (GOOGL) et Meta Platforms Inc. (META) ont tous signalé des budgets d'infrastructure plus élevés pour 2026, Bank of America estimant que les quatre entreprises dépenseront collectivement plus de 250 milliards de dollars dans la construction de centres de données l'année prochaine. Les analystes de Wedbush ont décrit la vente massive du 23 juin comme une opportunité d'achat, affirmant ne pas partager les craintes d'un marché surchauffé.
La thèse centrale du rapport est que l'offre de mémoire restera contrainte même si les dépenses d'investissement augmentent fortement. Bank of America prévoit que les ratios offre-demande de DRAM et de NAND resteront supérieurs à 110 % sur la période de prévision, ce qui signifie que le marché évitera les graves excédents qui ont historiquement déclenché des effondrements de prix. La banque ne s'attend à aucune baisse séquentielle des prix trimestriels pour la DRAM ou la NAND avant 2027.
Le paradoxe apparent — plus de dépenses, une offre plus restreinte — reflète un changement structurel dans la façon dont les fabricants de mémoire investissent. Micron a prévu des dépenses d'investissement pour l'exercice 2026 supérieures à 25 milliards de dollars, contre 13,8 milliards de dollars pour l'exercice 2025, mais la majorité de cette augmentation est allouée à la construction de salles blanches plutôt qu'à l'achat d'équipements de production. La nouvelle usine de Micron dans l'Idaho devrait commencer sa production initiale à la mi-2027, avec une production en volume qui montera en puissance en 2028. Son installation d'assemblage avancé HBM à Singapour commencera à contribuer en 2027 et atteindra sa pleine production en 2028.
« La construction des salles blanches et l'installation des équipements sont désormais séparées de 18 à 24 mois », a déclaré Arya. « Les dépenses d'investissement en 2026 et 2027 posent en réalité les bases de la capacité de 2028. »
Bank of America a relevé son objectif de cours pour Micron de 950 $ à 1 500 $, tout en maintenant une recommandation d'achat. Le nouvel objectif implique un potentiel de hausse d'environ 50 % par rapport au cours de clôture de l'action d'environ 1 000 $ avant la vente massive du 23 juin.
La révision la plus agressive du rapport concerne les équipements de fabrication de semi-conducteurs. Bank of America a relevé ses prévisions de dépenses en équipements de fabrication de plaquettes (WFE) pour 2028 de 23 % à 250 milliards de dollars, contre une estimation précédente de 203 milliards de dollars, soit une croissance de 32 % sur un an. Les prévisions pour 2027 ont été relevées à 190 milliards de dollars contre 183 milliards de dollars, ce qui implique une croissance annuelle de 31 %. Globalement, les dépenses WFE devraient croître à un taux annuel composé de 20 % de 2025 à 2030.
Trois facteurs expliquent ce super-cycle des équipements : la mise en service des capacités de salles blanches en 2028 après la vague actuelle de construction, la transition vers la fabrication Gate-All-Around en 2 nanomètres (qui nécessite une intensité d'équipement plus élevée par plaquette en raison de rendements initiaux plus faibles), et les mises à niveau de la technologie mémoire, notamment le passage de la HBM3 à la HBM4 et HBM5 et la migration de la NAND de 300 à plus de 400 couches.
Applied Materials Inc. (AMAT), le plus grand fabricant américain d'équipements pour semi-conducteurs, a vu son objectif de cours relevé de 540 $ à 720 $. D'autres valeurs du secteur, notamment KLA Corp. (KLAC), Lam Research Corp. (LRCX) et ASML Holding NV (ASML), devraient bénéficier de ce cycle de dépenses, bien que Bank of America n'ait pas révisé les objectifs pour toutes les valeurs du secteur.
Tous les marchés finaux des semi-conducteurs ne bénéficient pas du boom de l'IA. Le rapport prévoit que les revenus des puces pour smartphones diminueront de 13 % en 2026, ceux des puces pour PC baisseront de 9 % et ceux des puces pour l'électronique grand public chuteront de 7 %, reflétant des baisses structurelles d'unités dans ces catégories. Les puces automobiles devraient croître de 4 % et les puces industrielles de 18 %, soutenues par le réapprovisionnement des stocks et l'augmentation du contenu en puces par véhicule.
Le rapport de Bank of America suggère que les investisseurs qui vendent des actions de semi-conducteurs par crainte de facteurs macroéconomiques risquent de manquer un cycle de demande bénéficiant d'une visibilité exceptionnellement longue. Le principal risque pour cette thèse est un ralentissement des dépenses d'investissement des hyperscalers, ce que la banque considère comme peu probable étant donné que les quatre plus grands fournisseurs de cloud se font concurrence pour sécuriser l'offre limitée de HBM et de capacité d'assemblage avancé jusqu'en 2028.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
