Points clés :
Les IBIT de BlackRock et FBTC de Fidelity ont absorbé la grande majorité des nouveaux capitaux entrant dans les ETF Bitcoin spot américains, réduisant un espace autrefois très disputé à un marché à deux acteurs.
Les flux entrants des ETF Bitcoin se sont concentrés sur deux produits, l'iShares Bitcoin Trust de BlackRock et le Wise Origin Bitcoin Fund de Fidelity captant la grande majorité des nouveaux capitaux nets depuis mars, selon les données de flux de fonds compilées par The Block.
« Le marché se consolide autour des deux émetteurs disposant des réseaux de distribution les plus profonds et du risque de contrepartie perçu comme le plus faible », a déclaré James Butterfill, responsable de la recherche chez CoinShares.
IBIT, le plus grand ETF Bitcoin spot avec environ la moitié de tout le volume de transactions quotidien, et FBTC, le deuxième, facturent chacun 0,25 % et suivent le Bitcoin avec une erreur d'arrondi depuis leur lancement en janvier 2024. Les fonds plus petits, comme l'ARK 21Shares Bitcoin ETF (qui facture 0,21 %) et le Bitwise Bitcoin ETF Trust (à 0,20 %), ont vu leur part des flux hebdomadaires se réduire à un chiffre. L'échelle d'IBIT se traduit par des écarts acheteur-vendeur plus serrés et des chaînes d'options plus profondes que tout concurrent, renforçant ainsi son avantage de liquidité.
Cette concentration soulève des questions sur la résilience de la structure du marché. Si BlackRock ou Fidelity devaient se retirer ou faire face à une perturbation de leur service de conservation, l'impact sur le prix du Bitcoin pourrait être sévère étant donné que les deux fonds détiennent désormais une majorité combinée du marché des ETF spot. Pour les investisseurs, le choix s'est réduit à la préférence de conservation — Coinbase Custody pour IBIT contre la branche interne d'actifs numériques de Fidelity pour FBTC — alors que la concurrence sur les frais s'est figée à 0,25 % parmi les principaux acteurs.
Comment la course à deux chevaux a émergé
L'approbation par la Securities and Exchange Commission de 11 ETF Bitcoin spot en janvier 2024 a créé un ordre hiérarchique immédiat. La reconnaissance de la marque BlackRock et les relations de courtage existantes de Fidelity ont donné aux deux fonds un avantage de distribution que les émetteurs plus petits n'ont pas pu égaler. Grayscale Investments, qui a converti son Bitcoin Trust de 28 milliards de dollars en ETF le même jour, a initialement mené en termes d'actifs mais a perdu des parts de marché car ses frais de 1,5 % ont repoussé les investisseurs soucieux des coûts. Le Grayscale Bitcoin Mini Trust, lancé plus tard avec des frais de 0,15 %, n'a pas réussi à combler l'écart.
L'avantage de liquidité d'IBIT est auto-renforçant. Les teneurs de marché proposent des spreads plus serrés car ils peuvent se couvrir sur son marché d'options, ce qui attire plus de volume, ce qui à son tour attire plus de liquidité. FBTC compense par un modèle de conservation verticalement intégré — Fidelity Digital Assets détient le Bitcoin, éliminant le risque de contrepartie tiers que les investisseurs d'IBIT supportent via Coinbase Custody.
Ce que la concentration signifie pour le Bitcoin
La domination à deux fonds présente un avantage pour l'adoption institutionnelle. Les fonds de pension et les dotations qui exigent une due diligence sur les contreparties peuvent limiter leur analyse à deux émetteurs plutôt qu'à onze, abaissant ainsi la barrière de conformité à l'entrée. Mais cela crée également une concentration de conservation qui n'existait pas lorsque le Bitcoin était détenu sur des milliers de portefeuilles auto-conservés et de comptes d'échange.
« La structure des ETF introduit une concentration de conservation que le Bitcoin était conçu pour éviter », a déclaré Nik Bhatia, auteur de « Layered Money » et professeur à l'Université de Californie du Sud. « Si Coinbase ou Fidelity Digital Assets subissaient une faille de sécurité, l'impact sur le marché se mesurerait en milliards, pas en millions. »
Le prochain catalyseur pour la structure du marché pourrait venir des frais. Ni BlackRock ni Fidelity n'ont baissé en dessous de 0,25 %, laissant la place à une guerre des prix qui rouvrirait la dynamique concurrentielle. D'ici là, le marché à deux acteurs devrait persister, IBIT gagnant sur la liquidité et FBTC sur la conservation intégrée — et le reste du champ se battant pour les miettes.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
