Points clés à retenir :
La Banque des Règlements Internationaux pousse à la finalisation des règles de Bâle III, qui rendraient le financement des infrastructures d'intelligence artificielle considérablement plus coûteux — menaçant le cycle de dépenses de plus de 1 000 milliards $ qui sous-tend la plus forte hausse du secteur technologique depuis des décennies.
Dans son dernier rapport économique annuel, la BRI a mis en garde contre le fait que le déploiement de l'IA est devenu un boom du crédit, et non un simple cycle technologique, alors que des entreprises allant de Nvidia Corp. à Microsoft Corp. empruntent de manière agressive pour financer plus de 1 000 milliards $ de dépenses d'infrastructure.
« Le cycle actuel d'investissement dans l'IA dépend d'un flux continu de capitaux qui pourrait ne plus être disponible dans le cadre de normes réglementaires plus strictes », a déclaré la BRI dans son rapport, exhortant les pays à achever la mise en œuvre du cadre de Bâle III.
Les règles obligeraient les banques à détenir davantage de fonds propres pour couvrir les grands prêts aux entreprises, limiteraient les modèles de risque internes propriétaires et imposeraient des exigences de risque de marché plus strictes dans le cadre de la Révision fondamentale du portefeuille de négociation. Les émissions d'obligations d'entreprises ont déjà bondi alors que les entreprises technologiques empruntent plus vite que leurs flux de trésorerie internes ne peuvent soutenir le déploiement. Si les régulateurs réussissent, le coût de financement des usines de semi-conducteurs comme des centres de données hyperscale pourrait augmenter fortement, risquant de stopper un cycle de dépenses que JPMorgan estime atteindre 5 500 milliards $ d'ici 2030.
Le rapport de la BRI se concentre sur quatre risques structurels inhérents au modèle de financement actuel : la concentration des investissements dans l'IA, l'endettement croissant du secteur technologique, les arrangements de financement opaques entre banques et emprunteurs, et les liens croissants entre banques traditionnelles et marchés du crédit privé. Chacun de ces éléments, selon le rapport, crée des vulnérabilités que le durcissement réglementaire vise à corriger.
L'impact de Bâle III sur le financement de l'IA
Bâle III représente la phase finale des réformes bancaires mondiales élaborées après la crise financière de 2008. Les banques perdraient une grande partie de leur capacité à utiliser des modèles internes propriétaires qui classent souvent les grands prêts aux entreprises comme relativement sûrs. Les régulateurs exigeraient plutôt des calculs de risque standardisés, des exigences opérationnelles plus strictes et des charges de fonds propres plus élevées pour les banques systémiques mondiales.
Chaque changement va dans le même sens : les banques devraient consacrer beaucoup plus de capital pour soutenir les grands prêts technologiques complexes. Cela n'élimine pas le financement, mais le rend nettement plus difficile et plus coûteux. La dernière fois que les régulateurs ont coordonné un durcissement de cette ampleur, lors du déploiement initial de Bâle III après 2008, les banques ont triplé leurs réserves de fonds propres sur une période de plusieurs années.
Le crédit privé n'est pas une solution de repli
De nombreux investisseurs supposent que les fonds de crédit privé peuvent simplement remplacer les prêts bancaires traditionnels si Bâle III limite le financement bancaire. La BRI anticipe cet argument et le réfute explicitement. Le fait que le risque migre des banques réglementées vers le crédit privé ne réduit pas le risque systémique — il le dissimule seulement, argue le rapport.
Le secteur du crédit privé montre déjà des signes de fragilité. Les défauts de paiement augmentent, le financement en nature (payment-in-kind) — qui permet aux emprunteurs en difficulté de différer les paiements d'intérêts en espèces — se développe, et la pression sur les rachats des investisseurs s'intensifie. Le secteur présente une concentration significative dans les prêts technologiques, ce qui le rend particulièrement exposé à un ralentissement des dépenses en IA. La solution à long terme de la BRI consiste à étendre une surveillance plus stricte au crédit privé via des limites d'endettement, des exigences de déclaration renforcées et des normes de garantie plus rigoureuses.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Les valorisations actuelles de l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement en IA reposent sur l'hypothèse d'années de dépenses d'investissement ininterrompues et d'un accès quasi illimité au financement. Goldman Sachs estime que quatre entreprises seulement — Microsoft, Meta, Amazon et Alphabet — représenteront environ 5 300 milliards $ de dépenses entre 2025 et 2030. Les dépenses d'investissement des hyperscalers devraient à elles seules passer de 650 milliards $ en 2026 à plus de 1 100 milliards $ en 2027.
Si les régulateurs parviennent à restreindre à la fois les prêts bancaires et le crédit privé tandis que les banques centrales maintiennent des taux d'intérêt élevés, ils ne tueront pas nécessairement l'intelligence artificielle. Mais ils pourraient démanteler le moteur financier qui alimente le boom actuel des dépenses en IA. Les cycles de crédit ont une longue histoire de fin bien plus brutale que les cycles technologiques, et le déploiement actuel dépend d'un flux continu de capitaux qui pourrait ne pas survivre au resserrement réglementaire.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
