Puntos clave:
El nuevo presidente de la Reserva Federal enfrenta una pregunta decisiva: ¿es el auge de la IA un milagro de productividad que permite al banco central mantenerse quieto, o un shock de demanda que lo obligará a subir las tasas?
Kevin Warsh presidió su primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto el 17 de junio, manteniendo la tasa de los fondos federales entre 3.5% y 3.75% en una decisión unánime. Pero la votación ocultó una profunda división interna: nueve de los 18 funcionarios proyectaron al menos una subida de tasas este año, mientras que el resto no prevé ningún movimiento, según el Resumen de Proyecciones Económicas publicado junto con el comunicado.
"El comité consideró que los mercados laborales eran estables, aunque algunos en la mesa pensaban que estaban mejorando", dijo Warsh en su primera conferencia de prensa como presidente, negándose a detallar el camino a seguir. También optó por no presentar su propia proyección de puntos, en línea con su visión de larga data de que la guía prospectiva reduce la flexibilidad de la Fed.
El debate central que divide al FOMC gira en torno a si la actual ola de inversión en IA se asemeja a 1996, cuando Alan Greenspan mantuvo las tasas estables mientras las ganancias de productividad absorbían la demanda sin avivar la inflación, o a 1999, cuando Greenspan comenzó a subir las tasas a medida que los precios de los activos se disparaban y el mercado laboral se ajustaba, lo que finalmente terminó en el estallido de las puntocom. Warsh ha insinuado sus inclinaciones. "Un crecimiento fuerte impulsado por la productividad no es algo que temamos, es algo que abrazamos", dijo durante la conferencia de prensa, haciendo eco de la postura de Greenspan en 1996.
El presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, ha presentado el desafío más sistemático a esa visión. En un discurso en la Universidad de Stanford el mes pasado, Goolsbee argumentó que un auge de productividad ampliamente anticipado puede volverse inflacionario por sí mismo, ya que los hogares y las empresas toman préstamos contra la riqueza futura esperada antes de que las ganancias se materialicen. "Eventualmente tienes que subir las tasas mucho más de lo que lo habrías hecho si actuabas antes", dijo Goolsbee. Señaló que la construcción de centros de datos de IA está elevando los precios de la tierra, la electricidad y los chips, y destacó los recientes aumentos de precios de Apple como evidencia de que el mecanismo ya está en marcha.
El gobernador de la Fed, Christopher Waller, ofreció un contraargumento en el mismo evento de Stanford, señalando que el canal de "productividad esperada" solo funciona si los hogares pueden pedir prestado contra ingresos futuros. "Si no pueden adelantar ese gasto, todo el mecanismo se cortocircuita", dijo Waller.
La analogía de los años 1990 tiene límites. La apuesta de Greenspan en 1996 se benefició de vientos de cola que Warsh no disfruta: importaciones baratas gracias a la globalización, un déficit federal decreciente y la caída de los precios de las materias primas. Warsh enfrenta aranceles que elevan los costos de importación, un déficit fiscal creciente y un shock energético derivado del recién concluido conflicto entre EE. UU. e Irán, que llevó el IPC al 4.2% en mayo —la lectura anual más alta desde abril de 2023 y el sexagésimo segundo mes consecutivo por encima del objetivo del 2% de la Fed.
El acuerdo de paz provisional entre EE. UU. e Irán firmado el 17 de junio ha aliviado algunas presiones, enviando el crudo por debajo de los 80 dólares por barril. Los datos de CME FedWatch muestran que los operadores descuentan una subida de 25 puntos básicos en septiembre, aunque la probabilidad ha caído del 68% de hace una semana a aproximadamente el 59% tras el acuerdo.
El impulso de Warsh para reducir la guía prospectiva crea una tensión estructural. La práctica de anunciar de antemano los movimientos de tasas se estableció en 1999, precisamente el año en que Greenspan comenzó a señalar las subidas para evitar sorprender a los mercados. Si la economía sigue el escenario de 1999 en lugar del de 1996, Warsh enfrentará una elección: usar la guía prospectiva que quiere abolir o permitir que los mercados adivinen el momento y la magnitud de los movimientos de tasas, arriesgándose a una volatilidad más aguda.
La próxima reunión del FOMC está programada para el 28 y 29 de julio. Warsh ha anunciado cinco grupos de trabajo internos para revisar las comunicaciones de la Fed, el balance general, las fuentes de datos, la productividad y el empleo, y los marcos de inflación, pero sus recomendaciones tardarán semanas en materializarse. Hasta entonces, los mercados deben descifrar la misma pregunta que divide al comité: ¿1996 o 1999?
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
