Los fondos con eficiencia fiscal atraen 150.000 millones de dólares mientras los inversores buscan generar pérdidas

Un aumento en la demanda de técnicas sofisticadas de recolección de pérdidas fiscales (tax-loss harvesting) ha canalizado más de 150.000 millones de dólares hacia una estrategia de Wall Street conocida como "long-short tax-aware" (posiciones largas y cortas con eficiencia fiscal), debido a que un mercado alcista prolongado reduce la efectividad de los métodos tradicionales. Los fondos, que utilizan el apalancamiento para ampliar las ganancias y las pérdidas compensatorias de impuestos, representan un cambio importante en la gestión de patrimonios para personas de alto poder adquisitivo.

Los altos costes, que pueden oscilar entre el 1,5 y el 3 por ciento anual, incluidos los gastos de gestión, financiación y préstamo, son un inconveniente importante para algunos. Este sentimiento fue captado por Michael Paulus, fundador de la gestora de patrimonios PCM Encore, citado en The Wall Street Journal. "En igualdad de condiciones, probablemente preferiría extenderle un cheque al gobierno que a un fondo de cobertura en Connecticut", afirmó Paulus.

El crecimiento ha estado dominado por unas pocas firmas especializadas. AQR Capital Management gestiona ahora cerca de 70.000 millones de dólares en estas estrategias, mientras que Quantinno Capital Management posee más de 48.000 millones, según un análisis de Tax Alpha Insider de Brent Sullivan. Las estrategias suelen emplear una estructura 140-40, donde se utiliza una cartera de 10 millones de dólares para tomar 4 millones adicionales en posiciones largas y 4 millones en posiciones cortas, creando más vectores para la recolección de pérdidas fiscales.

Esta tendencia es una respuesta directa a la "osificación" de las carteras de indexación directa (direct indexing), una estrategia de 1,1 billones de dólares que no está logrando generar pérdidas suficientes para la optimización fiscal mientras los mercados alcanzan constantemente nuevos máximos. Si bien las nuevas estrategias apalancadas ofrecen una solución, introducen mayores riesgos y costes, y su creciente popularidad ya ha llevado a custodios como Fidelity y Charles Schwab a limitar las cuentas nuevas, lo que podría señalar un futuro escrutinio regulatorio.

Los límites de la indexation directa

Durante años, la indexación directa ha sido un pilar de la gestión de patrimonios. La estrategia consiste en comprar una amplia cesta de acciones individuales para replicar un índice, como el S&P 500. Los gestores pueden entonces vender acciones individuales con pérdidas para "cosechar" minusvalías que compensen las ganancias de capital en otras partes de la cartera de un cliente, sustituyendo la acción vendida por una similar para mantener el seguimiento del mercado. Sin embargo, con los mercados cerca de máximos históricos, muchas de estas carteras ya no contienen suficientes posiciones perdedoras para ser eficaces. Jon Diorio, responsable de productos de patrimonio en EE. UU. de BlackRock, estima que alrededor de la mitad de todas las carteras de indexación directa están ahora "osificadas" y ya no generan pérdidas fiscales significativas.

Apalancamiento, Alfa y altas comisiones

El modelo de posiciones largas y cortas con eficiencia fiscal se desarrolló para resolver este problema. Al utilizar el apalancamiento para operar tanto en largo como en corto, los gestores pueden generar pérdidas de dos fuentes: posiciones largas que bajan de valor y posiciones cortas que suben de valor. Esto aumenta significativamente el conjunto de pérdidas potenciales a recolectar. Estas estrategias también tienen como objetivo generar "alfa", o rendimientos por encima del índice de referencia del mercado, mediante la selección activa de en qué acciones apostar a favor y en contra.

Sin embargo, esta complejidad tiene un precio. Las comisiones, que oscilan entre el 1,5% y el 3%, son sustancialmente más altas que el 0,05% que a veces se cobra por la indexación directa básica. El uso del apalancamiento también amplifica el riesgo; del mismo modo que puede magnificar las ganancias y las pérdidas fiscales, también puede magnificar las pérdidas de inversión, lo que la convierte en una estrategia más adecuada para inversores sofisticados con una alta tolerancia al riesgo y necesidades específicas, como compensar una ganancia de capital única por la venta de un negocio.

Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.