Sperandeo advierte que la reducción de $6.7 billones del balance de la Fed es el punto ciego del mercado de IA

El balance de $6.7 billones de la Reserva Federal representa un riesgo mayor para el mercado bursátil impulsado por la IA que la política de tasas de interés, según Victor Sperandeo, el veterano operador que predijo el desplome de 1987. Mientras los mercados se obsesionan con si la Fed recortará la tasa de los fondos federales —actualmente mantenida entre 4.25% y 4.5%, sin cambios desde diciembre— Sperandeo sostiene que el ajuste cuantitativo representa un punto ciego mucho más consecuente.

"Los recortes de tasas reducen el costo del capital, pero no garantizan un acceso más fácil al dinero", dijo Sperandeo. "El mercado está centrado en la palanca de las tasas de interés mientras subestima la palanca de la liquidez".

La distinción tiene peso, ya que el balance de la Fed se sitúa en $6.7 billones, por debajo de un pico de casi $9 billones a mediados de 2022, pero aún más del doble de su nivel prepandémico. Las reservas mantenidas por los bancos comerciales —el componente más directamente afectado por las reducciones de activos— representan aproximadamente el 45% de los pasivos de la Fed, o unos $3 billones. El banco central ha estado permitiendo que hasta $60 mil millones en valores del Tesoro y $35 mil millones en valores respaldados por hipotecas salgan de su balance cada mes, aunque desaceleró el ritmo en 2024 para evitar repetir la crisis de liquidez de septiembre de 2019.

Para las acciones de IA que cotizan a múltiplos elevados, una contracción de liquidez podría desencadenar una fuerte revalorización. El Nasdaq 100, que se ha más que duplicado desde principios de 2023 gracias al entusiasmo por la IA, está particularmente expuesto a cambios en las condiciones financieras que van más allá de la tasa de los fondos federales. "Si la Fed continúa reduciendo su balance mientras el mercado espera recortes de tasas, la desconexión entre liquidez y valoración se vuelve peligrosa", dijo Sperandeo.

El precedente de 2019

La crisis de repos de septiembre de 2019 muestra con qué rapidez pueden desaparecer las reservas abundantes. Ese mes, una confluencia de pagos de impuestos corporativos y la liquidación de una gran subasta del Tesoro drenaron las reservas de aproximadamente $1.6 billones a $1.4 billones, elevando las tasas de repos overnight por encima del 10%. La Fed se vio obligada a intervenir con operaciones de repos de emergencia y posteriormente reanudó la expansión del balance. El episodio dejó una huella duradera en los responsables de políticas: el gobernador de la Fed, Christopher Waller, ha dicho que las reservas por debajo del 9% del PIB —aproximadamente $2.7 billones a los niveles actuales— representan un umbral crítico. La última vez que la Fed permitió que las reservas se acercaran a ese nivel, en septiembre de 2019, el S&P 500 cayó un 3% en las dos semanas siguientes, mientras que el rendimiento del Tesoro a 2 años bajó 25 puntos base.

Warsh toma el mando

El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, que preside su primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto esta semana, ha señalado su deseo de un balance más reducido. Como gobernador en 2010, Warsh era profundamente escéptico sobre la flexibilización cuantitativa, calificándola de "experimento" que beneficiaba desproporcionadamente a las grandes instituciones financieras. Sus primeras declaraciones públicas como presidente, esperadas tras la reunión del FOMC de junio, serán examinadas en busca de pistas sobre con qué agresividad planea llevar a cabo la reducción del balance.

El desafío es que las dos herramientas de política de la Fed —la tasa de los fondos federales y el balance— se mueven en direcciones potencialmente conflictivas. Mientras los mercados de futuros valoran prácticamente cero probabilidades de un recorte de tasas en la reunión de junio, con la inflación corriendo a aproximadamente el doble del objetivo del 2% de la Fed, el balance continúa reduciéndose. Esto crea lo que Sperandeo describe como una combinación de políticas donde el costo del dinero se mantiene alto mientras la oferta de dinero se reduce aún más.

Para el sector de la IA, que ha atraído enormes flujos de capital gracias a las expectativas de una revolución de productividad, las implicaciones son directas. Muchas de las empresas que impulsan el rally —desde fabricantes de chips como Nvidia hasta proveedores de infraestructura en la nube— dependen de financiación barata para programas masivos de gasto de capital. Un entorno de liquidez que se endurezca más rápido de lo que sugieren las tasas podría elevar los costos de financiación y comprimir los múltiplos de valoración que han impulsado al mercado al alza.

La Facilidad de Repos Permanente de la Fed, establecida tras la crisis de 2019, proporciona un respaldo contra el estrés agudo de liquidez. Pero los bancos se han mostrado reacios a utilizarla, por temor al estigma de supervisión. Darrell Duffie, profesor de finanzas en la Universidad de Stanford, ha dicho que la facilidad necesita una reforma adicional para funcionar como una válvula de seguridad efectiva. Hasta entonces, el riesgo de un evento de liquidez —y su impacto desproporcionado en activos con valoraciones elevadas— sigue siendo el riesgo de política más subestimado del mercado.

Este artículo es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.