Puntos Clave:
Un fondo de crédito privado centrado en deuda de consumo y pequeñas empresas ha impedido la salida total de inversores durante cuatro años consecutivos, y los asesores de patrimonio advierten que podrían pasar muchos más antes de que se devuelva el capital.
El fondo, cuyo nombre no se ha hecho público, ha limitado sistemáticamente los rescates desde al menos mediados de 2022, impidiendo que los inversores retiren sus participaciones completas. Las restricciones reflejan una crisis de liquidez más amplia que se extiende por el mercado de préstamos directos, valorado en 1,8 billones de dólares, donde las solicitudes de rescate han desbordado los límites trimestrales de recompra en algunos de los mayores gestores del sector.
"Los inversores que entraron en estos fondos esperando liquidez trimestral están descubriendo que los límites contractuales son vinculantes en la práctica, no solo en teoría", declaró Hannah Park, exanalista de crédito de Moody's que cubre la gestión de activos. "Cuando la cartera de un fondo se compone de préstamos ilíquidos al consumo y a pequeñas empresas, satisfacer rescates a gran escala dentro de un trimestre es estructuralmente imposible".
El periodo de bloqueo de cuatro años de este fondo supera con creces la experiencia típica en el crédito privado. El North Haven Private Income Fund de Morgan Stanley, un vehículo de 7.000 millones de dólares, dijo que cumplirá aproximadamente el 43% de las solicitudes de retiro del segundo trimestre, después de que los inversores buscaran rescatar el 11,6% de las unidades en circulación, más del doble del límite de recompra trimestral del 5% del fondo. En Ares Private Credit Fund, los gestores limitaron los rescates después de que el 14% de los inversores solicitaran salir.
La categoría más amplia de crédito privado no cotizado alcanzó un hito en el primer trimestre, cuando las salidas de dinero superaron por primera vez la entrada de nuevo capital, según datos del sector. Apollo Global, Blackstone y BlackRock se encuentran entre otros gestores que han impuesto restricciones a las salidas de sus propios vehículos, según informó Reuters.
Por qué importa el desajuste de liquidez
Los fondos de crédito privado suelen ofrecer ventanas de rescate trimestrales limitadas al 5% del valor liquidativo, una estructura que funciona cuando solo una pequeña fracción de los inversores busca salir. Pero cuando las solicitudes de rescate superan ese umbral —como ha ocurrido en Morgan Stanley, Ares y ahora en este fondo de deuda de consumo— los gestores se enfrentan a la disyuntiva de vender activos a precios castigados o bloquear a los inversores.
La cartera de préstamos al consumo y a pequeñas empresas del fondo es inherentemente menos líquida que los préstamos sindicados o los préstamos corporativos directos que mantienen sus pares de mayor tamaño. A 31 de mayo, el fondo North Haven de Morgan Stanley mantenía más de 2.200 millones de dólares en capacidad de deuda no dispuesta y efectivo, con un ratio de deuda sobre valor liquidativo de 0,97x y una cartera de más de 400 millones de dólares en préstamos líquidos, recursos de los que los fondos más pequeños podrían carecer.
Los inversores se han mostrado cautelosos con los fondos de crédito privado este año ante las preocupaciones sobre la calidad de los préstamos y el potencial de la inteligencia artificial para trastocar los negocios de software, un área clave de exposición para muchos prestamistas. En el fondo North Haven de Morgan Stanley, el software representaba aproximadamente el 22,7% de la exposición total entre 301 prestatarios individuales y 45 industrias.
Perspectivas para los inversores bloqueados
Los asesores de patrimonio advierten ahora que los inversores del fondo de deuda de consumo podrían enfrentarse a años adicionales de acceso restringido. A diferencia de las empresas de desarrollo de negocio que cotizan en bolsa y negocian a diario, los fondos de crédito privado no cotizados no ofrecen una salida en el mercado secundario. Los inversores que necesiten liquidez deben esperar a las ventanas trimestrales o vender con fuertes descuentos en mercados secundarios privados, donde las ofertas pueden caer a 85 o 90 centavos por dólar.
La restricción de cuatro años de este fondo se encuentra entre las más largas del sector. La mayoría de los fondos de crédito privado que han limitado los rescates desde que comenzó la ola reciente a finales de 2025 lo han hecho durante uno a tres trimestres, no durante varios años. La duración sugiere problemas subyacentes en la cartera que podrían tardar en resolverse, según Park.
"Si un fondo no puede generar suficiente efectivo mediante amortizaciones de préstamos, ventas de activos o nuevas suscripciones para satisfacer los rescates después de cuatro años, el camino hacia la liquidez total no está claro", afirmó. "El riesgo es que los inversores bloqueados se conviertan en capital permanente, independientemente de sus expectativas originales".
Este artículo tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
