Conclusiones clave:
Bank of America advierte que el acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán que los mercados celebran podría crear paradójicamente el entorno más agresivo para la Reserva Federal.
El acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán que impulsó una recuperación de los bonos ante las expectativas de recortes de tasas podría producir el resultado opuesto, ya que Bank of America advierte que el petróleo estabilizado entre 80 y 90 dólares por barril podría anclar a la Reserva Federal en su postura de política monetaria más agresiva desde el ciclo de ajuste de 2022.
"La lectura moderada del mercado ignora que el acuerdo elimina simultáneamente tanto los riesgos inflacionarios extremos como las preocupaciones de recesión, dejando a la Fed con un problema de inflación más limpio", escribieron los estrategas de Bank of America en un informe de investigación.
Los futuros del crudo WTI han caído tras el pacto de paz, con EE. UU. e Irán alcanzando un acuerdo para poner fin a las hostilidades y programando una ceremonia de firma para el viernes, según informes. El acuerdo incluye garantías para reabrir el estrecho de Ormuz, un punto de estrangulamiento que maneja aproximadamente el 21 % del comercio mundial de petróleo, eliminando el escenario de interrupción del suministro más grave que había elevado el crudo por encima de los 100 dólares durante el conflicto de tres meses.
Para la Fed, el cálculo es más matizado de lo que asumen los mercados. El marco de BofA mapea los precios del WTI frente al doble mandato del banco central: en niveles más bajos, el riesgo dominante es la debilidad económica y la pérdida de empleos; por encima de los 80 dólares, la inflación se convierte en la restricción vinculante. Un promedio sostenido del WTI entre 80 y 100 dólares convierte las subidas de tasas en la trayectoria de política más razonable, dijo el banco, un escenario que trastocaría los aproximadamente 75 puntos básicos de recortes que actualmente descuentan los mercados de swaps.
El acuerdo de paz elimina dos riesgos opuestos simultáneamente. El conflicto había inyectado una prima de riesgo de entre 10 y 15 dólares al crudo, amenazando con elevar la inflación del PCE subyacente varias décimas porcentuales. Al mismo tiempo, el shock energético había comenzado a pesar sobre la inversión empresarial y la confianza del consumidor, con el GDPNow de la Fed de Atlanta registrando una desaceleración en la actividad del segundo trimestre. Al eliminar ambos factores, el acuerdo deja a la Fed frente a un escenario donde la inflación se sitúa entre 20 y 30 puntos básicos por encima del objetivo del 2 %, sin la debilidad económica que justificaría recortes de tasas.
La última vez que la Fed se enfrentó a una configuración similar fue a finales de 2022, cuando la tasa de los fondos federales subía al ritmo más rápido en cuatro décadas y el petróleo cotizaba por encima de los 90 dólares. El banco central terminó implementando 425 puntos básicos de subidas en 12 meses. El contexto actual es diferente —la tasa de los fondos federales ya se sitúa entre el 5.25 % y el 5.50 %, donde se ha mantenido desde julio de 2023—, pero la lógica direccional que describe BofA se asemeja a ese período: cuando el petróleo mantiene niveles que elevan la inflación sin aplastar la demanda, el sesgo se inclina hacia el ajuste.
Los mercados malinterpretan la señal geopolítica
La reacción inicial del mercado al acuerdo de paz siguió un guion más simple. Los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron, empujando el rendimiento del bono a 10 años a la baja, mientras que los futuros de tasas se reprecieron para reflejar una mayor probabilidad de recortes antes de fin de año. Ese movimiento asume que un petróleo más bajo se traduce directamente en menor inflación y, por lo tanto, en una política más flexible. Lo que pasa por alto, argumenta BofA, es que la misma caída del petróleo también elimina un lastre clave para la actividad económica, lo que significa que la Fed podría no necesitar recortar las tasas en absoluto.
Para los mercados emergentes, lo que está en juego es igualmente alto. El Banco Central de Filipinas se reúne el 18 de junio, dos días después de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del 16 y 17 de junio, con el consenso esperando una subida de 25 puntos básicos para frenar la inflación persistente. Una Fed más agresiva —que señale que no habrá recortes a corto plazo o incluso la posibilidad de una subida— limitaría el margen de maniobra del BSP para flexibilizar la política más adelante, incluso si la inflación interna se modera. El índice de la Bolsa de Filipinas ha estado apuntando a un nivel base cercano a los 6.000 puntos, un nivel que depende de unas perspectivas de tasas estables.
El Banco de Japón, por su parte, difícilmente modificará su trayectoria de subidas de tasas independientemente del acuerdo de paz, según un execonomista del banco central, lo que subraya cómo el cambio geopolítico genera trayectorias políticas divergentes entre las principales economías.
La zona de peligro entre 80 y 90 dólares
El escenario central de BofA —el WTI estabilizado en el rango de 80 a 90 dólares— representa lo que el banco denomina el resultado más agresivo para la política monetaria. En esos niveles, la transmisión al PCE subyacente es suficiente para mantener la inflación unos pocos puntos básicos por encima del objetivo de la Fed, pero no lo bastante para desencadenar la destrucción de demanda que forzaría la mano del banco central en materia de recortes. El resultado: una Fed que no se ve obligada a flexibilizar ni tiene la confianza suficiente para declarar victoria sobre la inflación.
El recién nombrado presidente de la Fed, Kevin Warsh, enfrenta su primera gran prueba de política en la reunión del FOMC de junio. Si bien Warsh parece inclinado a mantener las tasas sin cambios, el análisis de BofA sugiere que el riesgo es que podría ser superado en votación por una Junta de Gobernadores más agresiva si los precios del petróleo se estabilizan en la banda de 80 a 90 dólares y los datos de inflación no cooperan.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
