Conclusiones clave:
La caída del yen hacia un mínimo de 40 años está lejos de terminar, según MUFG, que sostiene que la trayectoria de las tasas de la Reserva Federal superará cualquier respuesta del Banco de Japón.
Las expectativas más firmes sobre las tasas de interés en EE. UU. están superando la última subida de tipos del Banco de Japón, empujando al USD/JPY hacia un máximo de 40 años, según Mitsubishi UFJ Financial Group. El par cotizó cerca de 161,23 el miércoles.
"La revaluación de la Fed ha sido el factor dominante, y hasta que la perspectiva de las tasas en EE. UU. no cambie de manera significativa, el yen seguirá bajo presión", señaló un estratega de divisas de MUFG. "Las medidas del BoJ están siendo opacadas por la fuerza abrumadora de las expectativas sobre las tasas en EE. UU."
El Banco de Japón elevó su tasa de referencia en 15 puntos básicos, hasta el 0,50%, en su última reunión, el nivel más alto desde 2008. Sin embargo, el yen ha seguido debilitándose, con el USD/JPY acumulando una ganancia superior al 12% en los últimos 12 meses. La divergencia refleja que la tasa de los fondos federales se mantiene entre el 5,25% y el 5,50%, donde ha permanecido desde julio de 2023, mientras que los mercados de OIS descuentan una probabilidad inferior al 50% de un recorte en la próxima reunión de la Reserva Federal.
Un repunte sostenido hasta máximos de 40 años tendría consecuencias de gran alcance. Los exportadores japoneses ganarían ventaja competitiva, mientras que los importadores enfrentarían costos crecientes que podrían comprimir sus márgenes. El yen más débil también alimenta la actividad de carry trade, donde los inversores toman prestado en yenes de bajo rendimiento para invertir en activos en dólares de mayor rendimiento. Las autoridades japonesas intervinieron previamente cuando el par se acercó a 160, y una superación de ese nivel podría desencadenar nuevas preocupaciones sobre intervenciones.
La depreciación del yen ya ha reconfigurado los flujos de capital globales. Los inversores japoneses han destinado cantidades récord a bonos y acciones en el extranjero, buscando rendimientos más altos que no están disponibles en los mercados nacionales. Datos del Ministerio de Finanzas muestran que los inversores institucionales japoneses asignaron más de $200 mil millones a valores extranjeros en el último año, gran parte de ellos denominados en dólares.
La última vez que el USD/JPY cotizó cerca de los niveles actuales fue en abril de 2024, cuando el par tocó brevemente los 160,17 antes de que el Banco de Japón y el Ministerio de Finanzas realizaran una intervención estimada en aproximadamente ¥9,8 billones ($62 mil millones). El yen se fortaleció temporalmente, pero finalmente reanudó su tendencia bajista a medida que los datos económicos de EE. UU. continuaron sorprendiendo al alza.
Los diferenciales de tasas impulsan la operación
El núcleo de la debilidad del yen reside en la brecha de tasas de interés entre EE. UU. y Japón. El diferencial de rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años entre EE. UU. y Japón se sitúa en aproximadamente 380 puntos básicos, cerca de su nivel más amplio en décadas. Incluso después del aumento de tasas del BoJ, los rendimientos japoneses a 10 años rondan el 1,05%, en comparación con los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años, cercanos al 4,49%. Esa brecha hace que los activos denominados en dólares sean significativamente más atractivos para los inversores globales.
El pronóstico de MUFG se alinea con un consenso más amplio entre los estrategas de divisas. Bank of America recomendó recientemente a sus clientes mantenerse largos en dólares hasta el tercer trimestre, citando el resiliente crecimiento económico de EE. UU. El índice del dólar ha ganado aproximadamente un 4% en lo que va del año, reflejando una fortaleza generalizada frente a las principales divisas.
Para que el yen revierta su trayectoria, la Reserva Federal tendría que señalar un ciclo de flexibilización más agresivo, o el Banco de Japón necesitaría acelerar significativamente su ritmo de ajuste. Ninguno de los dos escenarios parece inminente. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha reiterado en múltiples ocasiones la paciencia respecto a los recortes de tasas, mientras que el gobernador del BoJ, Kazuo Ueda, ha indicado un enfoque gradual hacia nuevas subidas.
La próxima prueba para el USD/JPY llegará con el informe de nóminas no agrícolas de EE. UU., que se publicará el jueves, donde los economistas esperan 114.000 empleos creados en junio. Una lectura superior a la esperada reforzaría los argumentos a favor de retrasar los recortes de la Fed y podría empujar al par hacia el nivel de 162. La próxima decisión de política del Banco de Japón está programada para el 31 de julio.
Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
