Puntos clave:
Meta Platforms Inc. y Microsoft Corp. comprometieron cada una decenas de miles de millones de dólares en arrendamientos adicionales de centros de datos en sus trimestres más recientes, elevando las obligaciones futuras totales entre las mayores empresas de computación en la nube por encima de los 850 mil millones de dólares.
"La magnitud de estos compromisos refleja un cambio estructural en la forma en que los hiperescaladores ven la capacidad computacional: ahora es un activo estratégico, no solo un gasto operativo", dijo Rachel Kim, analista senior de Edgen.
Los compromisos, revelados en presentaciones regulatorias y analizados por Bloomberg, han aumentado de manera constante durante el último año, mientras los gigantes tecnológicos compiten por expandir granjas de servidores para cargas de trabajo de inteligencia artificial. Meta firmó nuevos acuerdos de computación de IA con el desarrollador de centros de datos Crusoe, mientras que los compromisos de arrendamiento de Microsoft se sumaron a una cartera que ya incluía docenas de instalaciones en América del Norte, Europa y Asia.
Los 850 mil millones de dólares en obligaciones de arrendamiento marcan un ciclo de despliegue de capital con pocos paralelos históricos. La deuda global vinculada a la IA está en camino de alcanzar aproximadamente los 570 mil millones de dólares en 2026, casi el doble del total del año pasado, con unos 236 mil millones de dólares recaudados para finales de mayo, según un pronóstico de Morgan Stanley. Para los inversores, la cuestión es si los ingresos de los servicios de IA se materializarán con la suficiente rapidez para justificar el gasto.
El endeudamiento se está acelerando en toda la industria. Citi contabilizó cinco ventas de bonos de centros de datos con grado de inversión por un valor de más de 50 mil millones de dólares desde octubre. En abril, QTS Data Centers, propiedad de Blackstone, vendió 4.600 millones de dólares en notas senior garantizadas al 5.700% con vencimiento en 2036 para financiar un campus en Fayetteville, Georgia, que albergará servidores para Microsoft. La operación atrajo unos 12.500 millones de dólares en demanda máxima, una medida de cuán ávidos estaban los inversores por cualquier cosa vinculada al desarrollo de la IA. Moody's le otorgó una calificación Baa2, dos escalones dentro del grado de inversión.
Sin embargo, el mercado está comenzando a distinguir entre estructuras sólidas y débiles. Los analistas de crédito de Citi, Daniel Sorid y Mathew Jacob, descubrieron que el diferencial del bono de QTS se había ampliado en más de 30 puntos básicos desde abril, mientras que los bonos corporativos de Microsoft apenas se movieron. La divergencia refleja una creciente conciencia de que el nombre del inquilino en el contrato de arrendamiento no elimina el riesgo estructural. Los bonos de QTS utilizan una estructura bullet, lo que significa que todo el principal vence al vencimiento en lugar de amortizarse con el tiempo, lo que genera un precipicio de refinanciamiento.
Los inversores empiezan a leer la letra pequeña
Otras operaciones muestran la misma disciplina desde una dirección diferente. El préstamo a plazo de disposición diferida de 8.500 millones de dólares de CoreWeave, que se cerró en marzo, se estructuró en torno a infraestructura de GPU vinculada a compromisos de clientes nominativos y obtuvo una calificación de grado de inversión. Amazon celebró un préstamo a plazo senior no garantizado de disposición diferida por 17.500 millones de dólares el 8 de junio, con Citibank como agente administrativo, disponible hasta el 30 de septiembre y con vencimiento tres años después de cada disposición, según su presentación ante la SEC. Eso es un derecho directo sobre la propia Amazon, una proposición diferente a un bono garantizado por un único edificio arrendado.
Para los operadores que emiten esta deuda, el mensaje práctico es que las estructuras bullet enfrentarán una barrera más alta a medida que los inversores valoren el riesgo de refinanciamiento de manera más abierta. Los desarrolladores pueden tener que ofrecer más amortización, pagar diferenciales más amplios, recurrir al crédito privado o redactar compromisos de inquilinos que brinden a los tenedores de bonos una protección más clara.
El desarrollo aún necesita enormes cantidades de capital, y seguirá obteniéndolo. Pero el precio de la conveniencia está aumentando. Un arrendamiento de hiperescalador puede llevar a una operación muy lejos, pero ya no puede llevarla todo el camino. Para los inversores en renta variable, las empresas mejor posicionadas son aquellas con fuentes de financiación diversificadas y un sólido crédito de inquilinos — Microsoft y Amazon, con sus propios balances, enfrentan menos riesgo estructural que los REIT de centros de datos y los desarrolladores que se endeudan contra proyectos de un solo activo. Las acciones de Meta, Amazon y Microsoft han superado al S&P 500 este año a medida que el gasto en IA se ha acelerado, pero el margen de error se está reduciendo a medida que el mercado comienza a valorar el riesgo de ejecución.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
