Key Takeaways:
Los mercados de renta variable estadounidenses están emitiendo señales de advertencia tras una oleada récord de compra de opciones de compra que obligó a los operadores a un frenesí de cobertura que amenaza con deshacerse, reflejando la dinámica que impulsó la locura de las acciones meme y planteando dudas sobre la estabilidad del rally.
"Esta es la primera vez que tanto el apetito por el riesgo como el rendimiento del impulso (momentum) se sitúan en niveles tan elevados desde principios de 2000", afirmó en una nota un equipo de Goldman Sachs dirigido por Andrea Ferrario, calificando el telón de fondo actual de "excepcional".
El S&P 500 ha registrado siete de sus días de mayor volumen de opciones de compra de la historia en las últimas 10 sesiones de negociación, un aumento que ha ayudado al índice a subir un 2,8% en el mes a pesar de la caída del 0,9% del viernes. Esta actividad se ha concentrado en los valores tecnológicos, que han hecho subir al Nasdaq más de un 5,2% en mayo, mientras que el índice de volatilidad VIX se ha mantenido inusualmente elevado durante el rally, cerrando el viernes por encima de 18.
El riesgo principal es un "gamma squeeze", en el que los vendedores de opciones se ven obligados a comprar acciones para cubrir sus posiciones, inflando artificialmente los precios. Con el vencimiento de las opciones de los principales índices este viernes, la eliminación de estos flujos de cobertura podría desencadenar una brusca inversión, riesgo agravado por una inflación persistente y unos precios del petróleo que han visto subir al crudo Brent más de un 9% desde el pasado viernes.
El fervor especulativo ha llevado el Indicador de Apetito por el Riesgo (RAI) de Goldman a 1,1, un nivel que solo se ha visto el 2% de las veces desde 1950 y el más alto desde 2021. Si se combina con el actual entorno de gran impulso, se crea una situación que se vio por última vez justo antes de que estallara la burbuja puntocom. El análisis del banco muestra que desde 1962 se han producido ocho episodios similares en los que tanto el apetito por el riesgo como el impulso eran tan elevados; en tres de esos casos, un mercado bajista siguió en los dos años siguientes.
"Las analogías históricas apuntan a un potencial alcista más limitado para el mercado de renta variable en general y a una mayor volatilidad para el momentum", señalaron los analistas de Goldman. Aunque advierten de que las lecturas elevadas no bastan para cronometrar un techo de mercado, el precedente histórico es motivo de preocupación.
El rally ha sido notablemente estrecho, impulsado en gran medida por la compra especulativa de opciones de compra en unos pocos nombres de megacapitalización como Nvidia, que ha experimentado su propio "apretón previo a los resultados", según el análisis de Michael Kramer, de Mott Capital Management. Esto ha amplificado los movimientos en todo el S&P 500 de una forma que es "en gran medida mecánica".
Esta dinámica, en la que los vendedores de opciones de compra deben comprar la acción subyacente para cubrir su riesgo, crea un bucle de retroalimentación: el aumento de los precios engendra más compras de opciones de compra, lo que obliga a realizar más coberturas y empuja los precios aún más al alza, desvinculados de los fundamentos. Se trata de un fenómeno que definió la locura de las acciones meme, pero que ahora se está produciendo a nivel de índices de referencia. La preocupación es que cuando estas opciones venzan, como ocurrió el viernes, la presión de cobertura de los operadores se evapore, eliminando una importante fuente de apoyo artificial para el mercado.
Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión.
