Conclusiones clave:
Los hogares estadounidenses esperan que la inflación ronde el 3,5% en los próximos cinco años, mientras que los mercados financieros cotizan un retorno al 2% — una brecha que amenaza con resolverse mediante un fuerte reajuste de las expectativas sobre los tipos de interés.
Los mercados financieros están descontando una inflación de vuelta al objetivo del 2% de la Reserva Federal, con los swaps de IPC a 12 meses cotizando por debajo de ese nivel, mientras que las encuestas a hogares estadounidenses muestran expectativas a medio plazo que se acercan al 3,5%, creando la divergencia más amplia desde el shock de oferta de la era pandémica. El desfase se produce cuando el indicador de inflación preferido de la Fed — el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) — mostraría una tasa anual del 4,1% para mayo, la más alta en casi tres años, según una encuesta de Dow Jones Newswires.
"El repunte se ha debido en parte a los aranceles y otros eventos puntuales, pero la Fed está perdiendo la paciencia tras la última ronda de shocks de oferta, mientras que la desinflación de la vivienda ya ha recorrido la mayor parte de su camino", afirmó Aditya Bhave, economista para Estados Unidos de Bank of America Securities.
La tasa del swap de IPC a 12 meses ha caído por debajo del 2%, mientras que la encuesta de la Universidad de Michigan muestra expectativas de inflación a un año en el 4% y la perspectiva a cinco años en el 3,5%. La encuesta de la Fed de Nueva York sitúa las expectativas a medio plazo en el 3,4%. Las investigaciones muestran que la medición a largo plazo de la encuesta de Michigan explica aproximadamente el 60% del movimiento real del IPC, en comparación con solo el 8% de los swaps de IPC a corto plazo, lo que sugiere que las percepciones de los hogares podrían ser una guía más fiable sobre hacia dónde se dirige la inflación. El PCE subyacente, que excluye alimentos y energía, se prevé en el 3,4% para mayo, frente al 3,3% de abril y la cifra más alta desde octubre de 2023.
La divergencia es relevante porque las expectativas de inflación corren el riesgo de convertirse en una profecía autocumplida. Si las percepciones de los hogares se trasladan a las demandas salariales y al comportamiento de fijación de precios, la Fed — o un régimen más halcón de Kevin Warsh — podría necesitar subir los tipos incluso mientras la inflación cíclica se enfría. Los mercados actualmente descuentan unos 50 puntos básicos de endurecimiento adicional para finales de año, y la herramienta CME FedWatch muestra una probabilidad del 34% de una subida de un cuarto de punto en la reunión de julio. La última vez que la Fed subió los tipos fue en julio de 2023, cuando elevó el tipo de los fondos federales a un rango del 5,25% al 5,50%, donde se ha mantenido durante casi tres años.
El cambio estructural en la composición de la inflación
El aspecto más espinoso para los responsables políticos es que los impulsores de la inflación están pasando de sectores sensibles a los tipos de interés a aquellos que se resisten al endurecimiento monetario. Los componentes cíclicos vinculados a la construcción de viviendas y la fabricación de bienes duraderos se han enfriado a medida que los mayores costos de endeudamiento suprimieron la demanda. Pero los precios no cíclicos — servicios, sanidad y vivienda — continúan subiendo. Los precios de los bienes duraderos, que históricamente actuaban como una fuerza deflacionaria al caer un promedio del 1% al 2% anual, subieron un 3,3% en los 12 meses hasta abril, según datos de la Oficina de Análisis Económico.
"Históricamente, los precios de los bienes duraderos han actuado como una fuerza deflacionaria dentro de la economía", dijo Michael Kramer, asesor de inversiones de Mott Capital Management. "Si esa tendencia realmente ha cambiado de forma más permanente, representaría un cambio significativo en el panorama inflacionario. En ese escenario, la postura política actual de la Fed podría no ser lo suficientemente restrictiva como para devolver la inflación a su objetivo".
El cambio significa que la herramienta principal de la Fed — subir el tipo de los fondos federales para enfriar la demanda — es cada vez más inadecuada para los componentes más stubborn de la inflación. Los costos de vivienda, que representan aproximadamente un tercio de la cesta del IPC, solo han mostrado una desaceleración gradual a pesar del ciclo de endurecimiento más agresivo en décadas. La inflación de los servicios sanitarios sigue elevada, ya que los costos laborales en el sector continúan aumentando.
Qué sucede cuando la brecha se cierra
La resolución de la divergencia entre la fijación de precios del mercado y las expectativas de los hogares conlleva riesgos asimétricos. Si los mercados tienen razón y la inflación retrocede al 2%, la Fed puede comenzar a flexibilizar, respaldando las valoraciones de las acciones y los activos de riesgo. Pero si los hogares resultan ser más precisos, la convergencia se producirá mediante un fuerte reajuste al alza de las expectativas de tipos, empujando los rendimientos de los bonos al alza y comprimiendo los múltiplos de las acciones.
El shock de oferta derivado del conflicto en Irán, que elevó los precios de la gasolina en mayo y llevó el PCE general a un máximo de tres años, ha comenzado a remitir tras un acuerdo de paz y la reanudación del tráfico marítimo a través del estrecho de Ormuz. El crudo Brent ha vuelto a caer hacia los niveles anteriores a la guerra. Sin embargo, la lectura de la inflación subyacente — que excluye los volátiles costos de alimentos y energía — continúa aumentando, lo que indica que la presión subyacente no es simplemente un pico impulsado por el combustible.
Para los inversores, la cuestión clave es si la Fed puede tolerar una inflación por encima del objetivo mientras espera que los precios no cíclicos se moderen, o si se verá obligada a actuar de forma preventiva para evitar que las expectativas de los hogares se afiancen. La reunión de julio ofrecerá la primera prueba de la determinación de la Fed de Warsh, y el informe del PCE del jueves probablemente inclinará las probabilidades de una subida en un sentido u otro.
Este artículo es únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
