Goldman Sachs señala una codicia extrema con 5 métricas de sobrecalentamiento

El socio de Goldman Sachs, Mark Wilson, afirma que los mercados son "todo codicia, sin miedo" con una exposición a momentum en máximos históricos.

Goldman Sachs advirtió que los indicadores de codicia extrema, el posicionamiento récord en estrategias de momentum y una narrativa concentrada en torno a la IA han empujado a las acciones estadounidenses a territorio de sobrecalentamiento. La advertencia llega en un momento en que la operación dominante del mercado enfrenta una posible disrupción debido a un cambio geopolítico.

"Las mentes de la gente están llenas de apalancamiento, sin miedo", dijo Mark Wilson, socio de Goldman Sachs, en su nota semanal. "No soy el único que revisa el precio de las acciones de SK Hynix cada mañana".

Wilson señaló cinco señales de sobrecalentamiento. La relación put/call del mercado de opciones se encuentra en niveles históricamente extremos. El rendimiento superior de las acciones tecnológicas de megacapitalización en cinco días frente al índice de tecnologías no rentables de Goldman Sachs ha alcanzado o superado los niveles observados durante el pico de 2021. Los activos bajo gestión en ETF apalancados de acciones individuales —aquellos que ofrecen exposición de dos veces o más— se han disparado, concentrados en nombres de fabricantes de chips. La exposición a estrategias de momentum en la cartera de prime brokerage de Goldman Sachs alcanzó un máximo histórico. El S&P 500 ha subido aproximadamente un 10% este año, mientras que las expectativas de ganancias por acción han aumentado cerca de un 15%, lo que significa que el múltiplo precio/beneficio del índice en realidad se ha contraído un 4%.

El panorama de ganancias ofrece cierta justificación para el rally. El crecimiento de las ganancias en el primer trimestre fue sólido, y las expectativas para los próximos dos trimestres se están acelerando. Los precios al productor de semiconductores en EE. UU., que habían estado en una tendencia deflacionaria desde mediados de la década de 1990, se han vuelto positivos en los últimos 12 meses. Los precios de exportación de semiconductores coreanos han registrado lo que Wilson describió como un aumento "asombroso" en los últimos nueve meses.

Sin embargo, el soporte es limitado. Excluyendo infraestructura de IA y energía, las expectativas de EPS del S&P 500 apenas se han movido desde principios de año. El mercado está apostando efectivamente por un solo tema.

Un Cambio Geopolítico en el Horizonte

Un marco creíble de alto el fuego en Irán ha tomado forma, que abarca una tregua de 60 días, la reapertura del estrecho, la remoción de minas y un levantamiento gradual de sanciones o embargos. Wilson y el macroestratega de Bloomberg, Michael Ball, coincidieron en que un acuerdo marcaría una desescalada genuina.

Para los mercados, las implicaciones van más allá de la geopolítica. El posicionamiento dominante hoy es una barra de acciones de IA —cuya capacidad está limitada— combinada con acciones energéticas que las alimentan. Un acuerdo con Irán que empuje los precios del petróleo a la baja reduciría las expectativas de inflación, arrastraría los rendimientos de los bonos y debilitaría al dólar, aliviando las condiciones financieras globales.

Ball dijo que los mayores beneficiarios serían los mercados emergentes, las acciones europeas y un conjunto más amplio de acciones de valor y cíclicas. Europa, que carece de independencia energética, es la que más ganaría con el fin del conflicto iraní. El ciclo de gasto de capital de la región está infravalorado, señaló Ball, citando datos fiscales alemanes como evidencia.

A nivel técnico, la volatilidad de las acciones individuales en EE. UU. es aproximadamente 3,5 veces la volatilidad del propio índice. En Europa, esa relación es de aproximadamente 1,5 veces, lo que hace que las oportunidades por acción sean más atractivas allí sobre una base ajustada al riesgo.

El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, acaba de completar su primera semana en el cargo. Wilson señaló que, de los seis presidentes de la Fed desde 1970, solo dos —Ben Bernanke y Janet Yellen— experimentaron caídas en su primer año tan leves como el 10%. Los otros cuatro sufrieron descensos del 20% al 36%.

Se espera que el impulso de crecimiento de las ganancias por acción se desacelere a partir del verano, mientras que el efecto de gasto de capital concentrado al inicio proveniente de la Ley CHIPS probablemente se desvanezca después del mismo período, creando un posible viento en contra para las ganancias en la segunda mitad del año.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.