La cadena global de apalancamiento alcanza los $400 mil millones mientras Goldman advierte sobre riesgo sistémico

Los costos de financiamiento para derivados de renta variable estadounidense se dispararon a sus niveles más altos desde finales de 2024, con la tasa swap de retorno total del S&P 500 alcanzando la tasa de fondos federales más 127.5 puntos básicos, según datos de Goldman Sachs.

"El apalancamiento se ha convertido en uno de los temas centrales que enfrentan los inversionistas, con el margen de deuda elevado y el endeudamiento continuando su expansión en cada eslabón del sistema bancario en la sombra", señaló Andy Kent, bróker de Kyte.

Los ETFs apalancados e inversos minoristas han crecido hasta casi $200 mil millones en activos bajo gestión, lo que corresponde a aproximadamente $400 mil millones en exposición nocional neta. El aumento en la demanda de exposición apalancada a nombres del sector de semiconductores —incluyendo SK Hynix, Samsung Electronics y Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.— ha llevado la capacidad de los dealers al límite, con los bancos recurriendo cada vez más a swaps de retorno total para satisfacer la demanda de los clientes. La brecha entre las tasas de financiamiento implícitas de los futuros del S&P 500 y los futuros del Russell 2000 se amplió hasta un máximo de varios años, reflejando una marcada divergencia en la demanda de apalancamiento entre las tecnológicas de gran capitalización y las acciones de pequeña capitalización.

El riesgo, según Goldman, es que si alguna contraparte individual a lo largo de la cadena de apalancamiento enfrenta un ajuste de márgenes o una restricción de financiamiento, toda la estructura podría revertirse violentamente, desencadenando una cascada de ventas forzadas en las acciones globales. Con el S&P 500 habiendo subido aproximadamente un 15% en el segundo trimestre y el Nasdaq, de gran peso tecnológico, disparándose un 21%, gran parte de esas ganancias descansan sobre dinero prestado.

El Ciclo de Retroalimentación del Apalancamiento en Asia

El análisis de Goldman identificó al índice KOSPI de Corea del Sur como un ejemplo particularmente agudo, describiéndolo como un "ciclo de retroalimentación masivo y auto-reforzante" impulsado por la acumulación continua de apalancamiento. Los reguladores surcoreanos han intentado endurecer los controles sobre los swaps de retorno total, pero las medidas han tenido un efecto limitado para frenar la expansión del apalancamiento del mercado. La demanda minorista a través de ETFs apalancados se ha combinado con posiciones institucionales en TRS para llevar la capacidad de financiamiento de los dealers a su límite en la región.

La Cobertura Aumenta a Medida que los Costos de Financiamiento Aprietan

A medida que los costos de financiamiento aumentan y las valoraciones tecnológicas se estiran, algunos inversionistas han comenzado a cubrirse. Los bancos están observando flujos significativos de clientes en ambos lados de los principales temas macroeconómicos. Raphael Cyna, jefe de estructuración de derivados de renta variable global en Bank of America, señaló que los clientes inicialmente se posicionaron para una estanflación —acciones a la baja, tasas al alza— y desde entonces han rotado hacia coberturas de recesión apostando a que las acciones caerán junto con tasas más bajas. El estratega de JPMorgan, Bram Kaplan, ha aconsejado a los clientes comprar opciones de compra del S&P 500 vinculadas al alza de tasas, buscando explotar la divergencia entre las correlaciones de acciones y bonos, que han caído a mínimos de varios años.

La mesa de futuros de Goldman advirtió que los costos de financiamiento podrían aumentar aún más a medida que se acerca el cierre del trimestre, en línea con un patrón similar observado en mayo. La preocupación más profunda: cuando los diferenciales de financiamiento de los dealers ya están en máximos históricos, el sistema tiene poco margen para absorber tensión adicional.

Este artículo es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.