Warsh, de la Fed, podría recortar las tasas dos veces para octubre, según un analista contrarian

El analista de Academy Securities, Peter Tchir, sostiene que el debut hawkish del presidente de la Fed, Kevin Warsh, fue una cortina de humo calculada que podría terminar con recortes de tasas en septiembre y octubre, justo antes de las elecciones legislativas de EE. UU.

"Warsh tenía que sonar hawkish para trazar una línea clara entre él y la Casa Blanca, pero se está preparando el camino de los datos para los recortes", dijo Tchir, jefe de estrategia macro de Academy Securities, en un informe publicado el lunes.

El rendimiento del Tesoro a 10 años ya ha caído al 4,37 % desde el 4,46 % después de la conferencia de prensa de Warsh del 17 de junio, incluso cuando los datos de CME FedWatch muestran que los inversores valoran un 77 % de probabilidades de un alza de tasas de un cuarto de punto o más para fin de año. Tchir señala el indicador de inflación subyacente en tiempo real de Truflation, que se sitúa en aproximadamente el 1,45 % y se ha mantenido por debajo del 1,8 % desde febrero, como evidencia de que la narrativa de la inflación está cambiando más rápido de lo que capturan los datos oficiales.

Si la tesis de Tchir resulta correcta, las implicaciones son significativas: una revalorización de los rendimientos del Tesoro a corto plazo, un aplanamiento de la curva de rendimientos y una posible rotación fuera de los sectores que se han beneficiado de las expectativas de alzas de tasas. La próxima prueba llega el 14 de julio, cuando se publique el informe del IPC de junio.

El Debate sobre los Datos de Inflación

El argumento de Tchir se basa en un desafío fundamental a la forma en que la Fed mide la inflación. Sostiene que el índice de precios de los gastos de consumo personal —la medida preferida de la Fed— no es la métrica que priorizará la Fed de Warsh. En su lugar, ve el índice New Tenant Repeat Rent del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, que sigue los datos de alquiler en tiempo real más alineados con las lecturas de Zillow, como una posible alternativa que podría justificar niveles de tasas más bajos.

El componente de alquiler equivalente del propietario del IPC, que alcanzó un máximo de aproximadamente el 8 % a mediados de 2023, ha sido una fuente persistente de presión al alza. Pero los datos de alquiler de Zillow alcanzaron casi el 16 % a principios de 2022 y desde entonces se han moderado bruscamente. "La Fed puede cambiarse a su propio índice del Banco de la Reserva Federal de Cleveland sin importar datos externos", escribió Tchir, "y eso por sí solo podría proporcionar la cobertura para un giro".

Robin Brooks, miembro sénior de la Brookings Institution, se hizo eco del escepticismo en torno a la postura hawkish de Warsh. "La reunión del FOMC de la semana pasada fue en gran medida una actuación, teniendo en cuenta que esta fue la primera aparición de Kevin Warsh como presidente de la Fed", escribió Brooks en una publicación de Substack el jueves. "Tenía que sonar hawkish para trazar una línea clara entre él y la Casa Blanca".

El Cálculo Político

La dimensión política es imposible de ignorar. Tchir esboza un escenario en el que Warsh convenció al presidente Donald Trump de que un excesivo sesgo dovish sería contraproducente. Al parecer hawkish, Warsh podría suprimir los rendimientos a largo plazo, mantener la apariencia de independencia de la Fed y permitir que los analistas de Wall Street y los medios de comunicación construyeran expectativas de alza de tasas. Luego, a medida que los datos cooperen, la Fed girará hacia una justificación "basada en datos" para los recortes, con el beneficio adicional de culpar a la Fed anterior por usar datos incorrectos y actuar demasiado tarde.

La tasa de los fondos federales se sitúa actualmente entre el 4,25 % y el 4,50 %, sin cambios desde un recorte de 25 puntos básicos en septiembre de 2025. Los mercados de OIS han descontado aproximadamente 1,25 alzas de tasas para fin de año, una visión que Bank of America reforzó el lunes cuando predijo tres aumentos este año. La contra-tesis de Tchir: dos recortes para octubre, programados antes de las elecciones legislativas.

Andrew Hollenhorst, economista jefe para EE. UU. de Citi Research, quien ha mantenido durante mucho tiempo que la política monetaria se flexibilizará, ve dinámicas similares. "En contraste con la fijación de precios del mercado, seguimos viendo los datos y la evolución como indicadores de una economía que, en lugar de alzas de tasas, es más probable que requiera recortes", escribió el viernes. Señaló que el gasto real de los consumidores fue revisado a la baja hasta un mínimo de varios años en el primer trimestre y que, excluyendo las inversiones relacionadas con la IA en ordenadores, electrónica y propiedad intelectual, el crecimiento del PIB habría sido de solo el 0,5 %.

Lo Que Viene Después

El informe de empleo de junio, que se publicará en los próximos días, será el primer punto de datos importante. Hollenhorst espera que las nóminas pierdan impulso este verano, con las solicitudes semanales de subsidio por desempleo ya en una tendencia al alza. "Probablemente será necesario que la tasa de desempleo aumente para que el mercado vuelva a descontar recortes", dijo.

Para los inversores, Tchir ve la oportunidad más clara en el extremo corto de la curva del Tesoro, recomendando posiciones largas en bonos gubernamentales a corto plazo para apostar por descensos en los rendimientos a corto plazo. En el lado de la renta variable, aconseja sobreponderar energía —particularmente activos nucleares globales— e infraponderar semiconductores, mientras advierte que las grandes empresas tecnológicas de gran capitalización se enfrentan a una posible dilución por ofertas secundarias.

La última vez que la Fed enfrentó una desconexión similar entre la retórica hawkish y la fijación de precios del mercado fue a finales de 2023, cuando el mensaje de "más alto durante más tiempo" del presidente Jerome Powell fue seguido por 75 puntos básicos de recortes en los seis meses posteriores, a medida que la inflación se enfriaba más rápido de lo proyectado.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.