Un auge de productividad por la inteligencia artificial, ampliamente anticipado, podría tener el efecto opuesto en las tasas de interés de lo que muchos inversores esperan, advirtió un alto funcionario de la Reserva Federal.
El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee, desafió la visión predominante de que la inteligencia artificial marcará el comienzo de una era de tasas de interés más bajas, argumentando el viernes que las expectativas generalizadas de un auge de productividad podrían, en cambio, alimentar la inflación y obligar al banco central a mantener una política restrictiva.
"Cuanto mayor es el bombo publicitario, mayor es la preocupación", dijo Goolsbee en la conferencia anual de política monetaria de la Institución Hoover. Si un auge esperado no se materializa después de haber adelantado la demanda, "se puede caer fácilmente en la estanflación", afirmó.
Los comentarios de Goolsbee contrastan fuertemente con la narrativa desinflacionaria defendida por figuras como Kevin Warsh, quien es candidato a ser el próximo presidente de la Fed. Mientras que los defensores argumentan que la IA refleja el auge de Internet de la década de 1990 que ayudó a domar la inflación, Goolsbee señaló que la Fed bajo Alan Greenspan subió las tasas seis veces entre 1999 y 2000 ya que las ganancias anticipadas sobrecalentaron la economía.
El debate inyecta una nueva capa de incertidumbre en la trayectoria de la política monetaria, que ha mantenido la tasa de fondos federales en un rango de 5.25% a 5.50% desde julio de 2023. Si Goolsbee tiene razón, los mercados podrían estar valorando mal el riesgo de que el auge de la IA, en lugar de proporcionar alivio, sea precisamente lo que mantenga las tasas más altas por más tiempo.
El peligro de la anticipación
El argumento central de Goolsbee depende de la distinción entre ganancias de productividad sorpresa y aquellas ampliamente anticipadas. Cuando las ganancias son una sorpresa, como fue posiblemente el caso con el despliegue inicial de Internet, pueden ser desinflacionarias. Pero cuando las ganancias se promocionan con años de antelación, argumentó, los efectos económicos pueden invertirse.
"Cuando las ganancias se anticipan ampliamente, como ocurre hoy con el entusiasmo reflejado en los mercados financieros y los balances corporativos, los hogares y las empresas adelantan el gasto y la inversión antes de que llegue el impulso de productividad", explicó Goolsbee. Esta dinámica, dice, sobrecalienta la economía actual.
Señaló datos de encuestas de la Reserva Federal de Chicago que muestran que los economistas, los trabajadores tecnológicos y el público esperan alrededor de 1 punto porcentual de crecimiento adicional de la productividad anual durante la próxima década debido a la IA. Esta creencia colectiva ya podría estar influyendo en el comportamiento, con Goolsbee vigilando los efectos de riqueza de los precios de los activos en aumento, el incremento de los costos de la tierra y los chips por el auge de la construcción de centros de datos, y las posibles caídas en la participación de la fuerza laboral.
Una historia de dos escenarios
La advertencia del presidente de la Fed de Chicago describe dos caminos principales, ninguno de los cuales implica los recortes de tasas fáciles que los inversores han esperado. En el primer escenario, el auge de la IA cumple su promesa. La expansión económica resultante y la demanda adelantada probablemente generarían inflación, obligando a la Fed a mantener o incluso aumentar las tasas de interés.
En el segundo escenario, más peligroso, el auge decepciona. Si la economía se sobrecalienta por expectativas que nunca se cumplen, el resultado es una inflación persistente que choca con una fuerte desaceleración económica: la definición de libro de texto de la estanflación.
Esta visión, sin embargo, no es compartida universalmente dentro de la Fed. El gobernador Christopher Waller, hablando en el mismo panel, rechazó la idea, señalando que el canal del "efecto riqueza" que describió Goolsbee no ha sido un predictor confiable en los modelos económicos. Otros, como el economista de la Universidad de Chicago Luigi Zingales, sugirieron que los temores de los hogares de perder empleos ante la IA podrían provocar un mayor ahorro, contrarrestando el impulso de gasto. Un análisis reciente de la Fed de Atlanta también encontró que la inversión en IA está muy concentrada, con un gasto promedio entre las empresas de 14 veces la mediana, lo que sugiere que el auge aún no tiene una base amplia.
Implicaciones del mercado
El debate complica el panorama para los inversores que se han sumado en gran medida a la narrativa de que "la IA es desinflacionaria". Esa visión postula que la IA creará eficiencias, reducirá costos y, en última instancia, permitirá a la Fed bajar los costos de endeudamiento. Algunos análisis incluso sugieren que la IA podría bajar las tasas hipotecarias al comprimir los costos administrativos y los riesgos de impago integrados en los diferenciales de los préstamos.
El marco de Goolsbee presenta un desafío significativo a este consenso. Sugiere que el mismo entusiasmo por la IA que ha impulsado los mercados podría estar sembrando las semillas de su propia corrección inducida por la política. Si bien los mercados están descontando actualmente posibles recortes de tasas más adelante en el año, la lógica de Goolsbee implica que la vara para tal flexibilización puede ser más alta de lo que muchos creen.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
