Puntos clave:
El impulso del Departamento de Trabajo para abrir los planes 401(k) al capital privado y los activos alternativos ha generado una de las mayores respuestas de comentarios públicos en la historia de la agencia, y la mayoría es negativa.
La regla propuesta, publicada el 30 de marzo por la Administración de Seguridad de Beneficios para Empleados, crearía un "puerto seguro" legal para los fiduciarios de planes que incluyan capital privado, criptomonedas y otras inversiones alternativas en los planes de jubilación laborales. Cumplir con seis criterios específicos — rendimiento, comisiones, liquidez, valoración, puntos de referencia y complejidad — protegería a los fiduciarios de demandas relacionadas con esas inversiones, incluso si luego pierden dinero.
"El volumen y el contenido de los comentarios importan, pero no necesariamente de la manera que muchos suponen", dijo Lisa Gomez, quien lideró la EBSA durante la administración Biden. El departamento no está realizando un "concurso de popularidad", señaló. La pregunta clave es "si los comentarios plantean inquietudes legales, operativas, económicas o de políticas sustanciales que la agencia deba considerar y abordar".
Para la fecha límite del 1 de junio, se habían presentado 47.103 comentarios — superando con creces las pocas docenas que una regla típica de la EBSA recibe, según un análisis de Barron's. Aproximadamente el 75% se opuso a la propuesta de alguna forma. La campaña más grande, que representó más de 28.000 envíos, argumentó que la regla expondría a los trabajadores a comisiones más altas y un mayor riesgo. Otros 13.000 comentarios, organizados por diferentes grupos de defensa, apoyaron la medida. Entre más de 4.000 envíos orgánicos — aquellos que no formaban parte de campañas de cartas tipo — más de 9 de cada 10 comentaristas individuales expresaron oposición.
La regla apunta al mercado de 401(k), valorado en aproximadamente 14 billones de dólares, que en gran medida ha permanecido cerrado al capital privado y otros activos ilíquidos. Los estándares fiduciarios actuales de ERISA, sin cambios desde la década de 1970, han desalentado a los patrocinadores de planes a agregar alternativas debido al riesgo de litigio. El puerto seguro está diseñado para eliminar esa barrera.
La cuestión de las comisiones
Los críticos argumentan que la estructura de la propuesta podría socavar las protecciones que dice ofrecer. Morningstar, en su carta de comentarios, dijo que el puerto seguro "permite a los fiduciarios basarse en afirmaciones de las partes con el interés comercial más fuerte en la selección de la inversión" — es decir, gestores de activos como BlackRock Inc., que tienen "un incentivo estructural para aumentar la distribución de productos con comisiones más altas".
BlackRock ha rechazado esa caracterización. En su carta anual de 2026, el director ejecutivo Larry Fink dijo que "los mercados privados ofrecen el potencial de mejorar los resultados de jubilación para los participantes cuando se incorporan de manera reflexiva y responsable en un fondo de fecha objetivo administrado profesionalmente". El año pasado, BlackRock se asoció con Great Gray Trust Co. para lanzar la Serie Panorix de Fecha Objetivo, un grupo de fideicomisos de inversión colectiva que incorporan inversiones privadas. Los fondos tienen un índice de gastos promedio del 0,42%, aproximadamente un 50% más alto que el promedio de la industria para fondos de fecha objetivo.
La diferencia en comisiones importa porque los mercados privados generan aproximadamente cuatro veces más ganancias por cada mil millones de dólares en activos bajo gestión que la gestión de activos tradicional, según PricewaterhouseCoopers. Para 2030, se proyecta que los mercados privados representen más de la mitad de los ingresos de la industria, a pesar de representar solo el 13% del AUM total.
La CFP Board advirtió en su carta que el proceso prescrito por la propuesta y el puerto seguro "crean un riesgo grave de que la prudencia se reduzca a un ejercicio de marcar casillas". Sin revisión, dijo la junta, la regla "podría facilitar la entrada de inversiones más complejas, de mayor costo y menos líquidas en los planes de jubilación sin una justificación adecuada".
Qué sucede después
Un portavoz del Departamento de Trabajo dijo a Barron's que el personal de la EBSA está "trabajando arduamente revisando todos los comentarios para elaborar la mejor regla posible de selección de inversiones". Se espera que la regla final se publique antes de fin de año.
La inclusión de ejemplos en el puerto seguro — incorporados en el texto regulatorio en lugar de en un preámbulo o guía separada — ha llamado particularmente la atención. Grupos de la industria, incluidos el Investment Company Institute y el ERISA Industry Committee, han instado al departamento a aclarar que los ejemplos son ilustrativos, no prescriptivos. "Hay compensaciones dependiendo de dónde se incluyan los ejemplos", dijo Elena Barone Chism, subdirectora general de asuntos legales para política de jubilación en ICI.
El fallo Loper Bright de la Corte Suprema de 2024, que eliminó la doctrina Chevron que exigía deferencia judicial a las interpretaciones de las agencias, añade otra capa de complejidad. "Aquí parece que algunos de los ejemplos están diseñados para que los tribunales comprendan el razonamiento", dijo Kevin Walsh, director en Groom Law Group. "Eso es realmente útil para persuadir a un tribunal de que el principio subyacente en sí mismo es válido".
Solo 1 de cada 4 fiduciarios de planes dice que es probable que recomiende inversiones alternativas en los planes de jubilación laborales, según la firma de investigación de mercado Escalent. Incluso si la regla se finaliza, la adopción podría ser lenta, pero la puerta regulatoria que ha mantenido al capital privado fuera de los 401(k) durante décadas está más cerca de abrirse de lo que nunca ha estado.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
