Puntos Clave:
Una oleada de mega-OPV que incluye a SpaceX y Anthropic tiene a los inversores preocupados por la dilución del mercado, pero el análisis histórico de Deutsche Bank sugiere el resultado opuesto.
La emisión de acciones en EE. UU. se ha disparado a unos $120 mil millones por trimestre desde un mínimo de $30 mil millones a principios de 2023, generando preocupaciones de que una avalancha de nueva oferta podría abrumar la demanda y hundir los precios de las acciones. Los estrategas de Deutsche Bank cuestionaron esa narrativa, argumentando que las oleadas de OPV son un síntoma de mercados fuertes, no su perdición.
"Las oleadas de emisión son impulsadas por mercados fuertes, no al revés", dijo Binky Chadha, estratega global jefe de Deutsche Bank. "La preocupación por la oferta es una de las preguntas más comunes que recibimos de los clientes, e históricamente ha estado fuera de lugar".
En las últimas tres décadas, el rendimiento medio del S&P 500 durante los picos de OPV fue de aproximadamente un 8% en tres meses y más del 20% en 12 meses, según el análisis del banco sobre múltiples ciclos de emisión. La única excepción fue la crisis financiera de 2008-2009, cuando la emisión de acciones fue forzada por la angustia sistémica en lugar de impulsada por una oportunidad de mercado.
La literatura académica sobre las oleadas de emisión muestra que los rendimientos finalmente se debilitan después de ciclos prolongados, pero el momento es difícil de predecir, y los mercados típicamente generan ganancias sustanciales antes de cualquier reversión. "Se siente como 1999, no como 2000", dijo Chadha, refiriéndose a la era de las puntocom donde el pico siguió a años de fuertes rendimientos.
El Cálculo de la Oferta
Incluso las OPV más grandes anticipadas representan una fracción de la capitalización total del mercado. SpaceX, que debutará en el Nasdaq el 12 de junio bajo el ticker SPCX con una valoración de $1.75 billones, representaría aproximadamente el 0.15% del valor total del S&P 500. Anthropic, que presentó un S-1 confidencial ante la Comisión de Bolsa y Valores el 1 de junio y, según se informa, apunta a una valoración cercana a los $965 mil millones, añadiría un incremento similar.
Deutsche Bank reconoció que las OPV individuales de gran tamaño pueden crear fricción a corto plazo, estimando un lastre de aproximadamente el 1% en el mercado general en un escenario de una sola acción. Sin embargo, el banco señaló que el S&P 500 experimenta correcciones del 3% o más cada uno o dos meses por una variedad de causas, lo que hace que la oferta de OPV sea solo un factor entre muchos.
El lado de la demanda de la ecuación sigue siendo sólido. Las entradas de fondos continúan a un ritmo constante, el crecimiento de las ganancias corporativas respalda las valoraciones, la actividad de recompra de acciones sigue elevada y los balances de los hogares tienen capacidad suficiente para absorber nueva emisión, dijeron los estrategas.
La Cuestión de 1999 vs. 2000
La analogía con finales de la década de 1990 captura tanto la oportunidad como el riesgo. Desde 1995 hasta principios de 2000, el S&P 500 generó rendimientos acumulados que superaron el 200%, impulsado por el auge de internet y una oleada de OPV tecnológicas. El posterior desplome en 2000-2002 borró esas ganancias, pero solo después de años de rendimiento superior.
El planteamiento de Chadha sugiere que el ciclo actual aún tiene impulso. La emisión está aumentando porque las empresas ven condiciones favorables —fuerte demanda de los inversores, valoraciones altas y un entorno regulatorio receptivo— no porque estén desesperadas por capital. Esa distinción, argumentaron los estrategas, es lo que separa este ciclo de la emisión en tiempos de crisis.
El riesgo clave, según Deutsche Bank, no es el volumen de oferta, sino la posibilidad de que las condiciones macroeconómicas cambien —una Reserva Federal restrictiva, un aumento en los rendimientos de los bonos o una recesión que seque la demanda. La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 16 al 17 de junio, la primera bajo el nuevo presidente Kevin Wars, será una prueba temprana de si el panorama macroeconómico puede sostener el ritmo actual de emisión.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
