La valoración de la OPI de CXMT es demasiado barata mientras la escasez de DRAM persiste hasta 2028

ChangXin Memory Technologies está en camino de convertirse en el tercer mayor proveedor mundial de DRAM por capacidad en 18 meses, pero su OPI valora la empresa a una fracción de lo que los analistas dicen que vale.

SemiAnalysis estima que los ingresos de CXMT en 2026 superarán los $50 mil millones — aproximadamente seis veces los $8.6 mil millones del año pasado — mientras que el mercado global de DRAM enfrenta un déficit de oferta que podría extenderse hasta 2028.

"La valoración actual no refleja el poder de generación de ingresos de CXMT, su posición en la industria ni su trayectoria de expansión", dijo la firma de investigación en un informe publicado el miércoles, calificando el precio de la OPI como "significativamente demasiado bajo".

Se proyecta que la capacidad mensual de CXMT alcance los 350,000 obleas equivalentes de 12 pulgadas para fin de año, apenas por debajo de las 385,000 de Micron Technology Inc. Para 2028, esa cifra debería alcanzar las 500,000, elevando la participación global de CXMT en DRAM a aproximadamente el 17% desde el 11% en 2025. La empresa planea recaudar 29.5 mil millones de yuanes ($4.1 mil millones) en su OPI en Shanghái, con aproximadamente el 70% destinado a la expansión de la fabricación de obleas y mejoras en la tecnología DRAM.

La expansión se produce en un momento en que la demanda impulsada por IA de memoria de alto ancho de banda y DRAM para servidores supera las adiciones de oferta de todos los principales fabricantes. SemiAnalysis modela un déficit de oferta de un solo dígito alto en 2026 que se amplía a mediados de la adolescencia en 2027, incluso después de considerar el crecimiento de CXMT. Ese contexto de precios podría convertir la OPI de CXMT en una de las mayores colocaciones de semiconductores en la historia de China — y, si SemiAnalysis tiene razón, una de las más infravaloradas.

La Trayectoria de Ingresos de CXMT Desafía el Precedente Histórico

El fabricante de memoria con sede en Hefei generó aproximadamente $8.6 mil millones en ingresos en 2025, un aumento del 156% respecto al año anterior, y registró su primer beneficio anual. Solo en el primer trimestre de 2026, los ingresos alcanzaron los $7.3 mil millones — casi igualando el total del año completo 2025 — mientras que los precios de DRAM se dispararon en toda la industria. SemiAnalysis proyecta que los ingresos para todo el año 2026 superarán los $50 mil millones, una cifra que colocaría a CXMT junto a SK Hynix Inc. y Samsung Electronics Co. en la cima de los proveedores globales de memoria.

La valoración implícita de la OPI, de aproximadamente 1.8 veces las ganancias de la empresa matriz del primer semestre de 2026, es lo que SemiAnalysis llamó "claramente baja". La firma no especificó una estimación de valor razonable, pero dijo que el precio actual no captura la trayectoria de ganancias de CXMT, su posición en el mercado ni su potencial de expansión.

Las Adiciones de Oferta Siguen Retrasadas Frente a la Demanda de IA

La expansión de capacidad de CXMT es una de las más agresivas de la industria. La empresa está agregando aproximadamente 85,000 obleas por mes de capacidad en 2026, seguidas de 70,000 en 2027 y 80,000 en 2028. En comparación, Samsung está agregando 15,000, 50,000 y 110,000 obleas por mes en el mismo período, mientras que SK Hynix añade 60,000, 60,000 y 90,000. Las adiciones de Micron son de 30,000, 90,000 y 115,000.

Sin embargo, incluso esta expansión colectiva es insuficiente para cerrar la brecha de demanda. Las implementaciones de servidores de IA, los clústeres de computación de alto rendimiento y la expansión de centros de datos en la nube están consumiendo memoria a un ritmo que supera el crecimiento de la oferta. La memoria de alto ancho de banda — la DRAM de precio premium apilada verticalmente para aceleradores de IA — ofrece márgenes muy superiores a los de la DRAM convencional y está agotada hasta gran parte de 2027, según informes de la industria.

Se proyecta que los precios de HBM aumenten entre un 20% y un 30% en 2026, y es probable que la expansión de las exportaciones de chips de triple dígito continúe hasta principios de 2027, escribió Min Joo Kang, economista de ING, en una nota de investigación el lunes. Ella espera que los precios de DRAM se suavicen alrededor de 2028 a medida que mejoren las condiciones estructurales de oferta.

Implicaciones de Inversión

Para los inversores, la OPI de CXMT representa una oportunidad poco común de obtener exposición directa al ciclo alcista de DRAM a través de una empresa que crece más rápido que sus rivales más grandes. La eventual cotización de la acción en el mercado STAR de Shanghái también podría elevar las valoraciones en toda la cadena de suministro de semiconductores china, particularmente de fabricantes de equipos y proveedores de materiales vinculados a la expansión de la memoria nacional.

Micron, que reporta resultados trimestrales el miércoles, ha visto cómo sus acciones se disparan aproximadamente un 270% en lo que va del año y más de un 800% en los últimos 12 meses. Bernstein SocGen Group elevó su precio objetivo para la acción a $1,300 desde $510 el lunes, citando precios sólidos de memoria y pronósticos elevados de demanda de HBM que se extienden hasta 2027. La firma también elevó las proyecciones de ganancias para Samsung y SK Hynix, anticipando ganancias sustancialmente superiores a las estimaciones de Wall Street.

La pregunta clave para los inversores es si las rápidas adiciones de capacidad de CXMT acelerarán el pico del ciclo de DRAM. SemiAnalysis argumenta lo contrario: incluso con el crecimiento de CXMT, el mercado sigue estructuralmente desabastecido hasta 2028. Si esa tesis se sostiene, la valoración de la OPI de CXMT podría parecer una ganga en retrospectiva.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.