Puntos Clave:
El regulador de valores de China ordenó a las corredurías congelar nuevas posiciones de swaps de retorno total transfronterizos el 23 de junio, cerrando uno de los canales más populares para que el capital doméstico llegue a las acciones en el extranjero.
Al menos cuatro corredurías estatales, incluyendo China International Capital Corp., informaron a clientes institucionales el martes por la noche que ya no podían agregar nueva exposición a través de swaps de retorno total transfronterizos, según personas familiarizadas con el asunto. Las restricciones aplican solo a nuevas posiciones — las tenencias existentes pueden mantenerse o reducirse, pero no pueden rotarse hacia diferentes valores.
"La medida efectivamente congela el flujo de nuevo capital hacia activos extranjeros a través de este canal de derivados, aunque las posiciones existentes permanecen intactas", dijo un alto ejecutivo de una de las corredurías afectadas, quien pidió no ser nombrado debido a la sensibilidad del asunto.
El libro de derivados OTC transfronterizos en las corredurías chinas, que incluye productos TRS, ascendía a 825.4 mil millones de yuanes ($114.7 mil millones) a finales de noviembre de 2023, según la Asociación de Valores de China. CICC es una de solo diez corredurías autorizadas para ofrecer servicios de TRS, lo que le otorga un rol desproporcionado en este mercado. El índice CSI 300 había caído anteriormente a su nivel más bajo desde principios de 2019, lo que subraya la presión que enfrentan los reguladores para frenar las salidas de capital durante un período de severa tensión en el mercado.
La suspensión representa una escalada significativa en la campaña de Pekín para controlar el capital que sale del país. Los productos TRS transfronterizos se habían convertido en una válvula de escape para inversores sofisticados —particularmente fondos de capital privado— para obtener exposición a acciones tecnológicas estadounidenses y otros valores extranjeros sin tener que navegar el engorroso sistema de cuotas del Inversor Institucional Doméstico Calificado. Las restricciones se basan en directrices regulatorias emitidas a finales de 2023 que se centraban en la negociación de derivados apalancados, seguidas de límites explícitos en febrero de 2024 sobre el monto total que los inversores domésticos podían asignar a swaps.
Por qué los reguladores están endureciendo ahora
El momento coincide con una renovada debilidad en las acciones chinas y una presión persistente de depreciación sobre el yuan. Cuando los mercados domésticos tienen un rendimiento inferior y la moneda está bajo presión, se intensifica el incentivo para que los inversores busquen rendimientos en el extranjero. Al bloquear nuevas posiciones de TRS, los reguladores eliminan una vía clave para esa fuga de capitales sin provocar ventas forzadas de posiciones existentes que podrían desestabilizar aún más los mercados.
El Banco Popular de China ha mantenido la tasa del mecanismo de préstamo a medio plazo a 1 año en 2.50% desde el último recorte de 15 puntos básicos en agosto de 2024, mientras que el yuan en tierra firme se ha debilitado más allá de 7.30 frente al dólar. La brecha de rendimiento entre los bonos del gobierno chino a 10 años y los bonos del Tesoro de EE. UU. se sitúa en aproximadamente 200 puntos básicos, manteniendo el incentivo estructural para que el capital busque mayores rendimientos en el extranjero.
Lo que esto significa para los inversores
Para los fondos de capital privado chinos que dependían de estructuras TRS para construir exposición tecnológica en el extranjero, la consecuencia inmediata es una cartera que solo puede reducirse. Algunos fondos ahora enfrentan una restricción de "solo venta, sin rotación", según una persona de un fondo privado de 100 mil millones de yuanes. Esto podría crear una presión de venta asimétrica sobre las acciones tecnológicas estadounidenses mantenidas a través de estas estructuras si los gestores necesitan reequilibrar o generar efectivo.
Las restricciones podrían desplazar parte de la demanda hacia los programas Stock Connect que vinculan Shanghái, Shenzhen y Hong Kong, o hacia las limitadas cuotas de QDII aún disponibles. Pero ninguno de estos canales ofrece la misma flexibilidad que los TRS para obtener exposición a acciones extranjeras que no cotizan en Hong Kong, particularmente empresas tecnológicas listadas en EE. UU.
La última vez que Pekín impuso restricciones comparables a un canal de inversión transfronterizo popular —la represión de 2017 a las adquisiciones en el extranjero y el endurecimiento de las cuotas de QDII en 2021— las salidas a través de canales formales se contrajeron aproximadamente un 30% en el trimestre siguiente, según datos de la Administración Estatal de Divisas. Un patrón similar esta vez reduciría aún más las ya moderadas salidas de capital del sistema financiero en tierra firme de China.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
