Las grandes tecnológicas están pidiendo prestado como nunca para financiar el desarrollo de la IA, y la Fed acaba de encarecer esa deuda. La emisión de bonos de Nvidia por 25 000 millones de dólares generó órdenes por 85 000 millones, pero Morgan Stanley proyecta que la emisión mundial de deuda vinculada a la IA alcanzará los 570 000 millones de dólares en 2026 — un ritmo que deja incluso a los balances más sólidos expuestos al alza de tasas bajo el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh.
Nvidia no necesita el dinero. Eso es lo que hace que su emisión de bonos por 25 000 millones de dólares —ampliada desde 20 000 millones después de que los inversores colocaran más de 85 000 millones en órdenes— sea la señal más clara de que el desarrollo de la IA ha ido más allá de la financiación con flujo de caja. El fabricante de chips, que aún posee 13 240 millones de dólares en efectivo, solicitó su primera emisión de deuda con grado de inversión desde 2021, según un informe de Reuters sobre la operación liderada por Goldman Sachs, J.P. Morgan y Morgan Stanley.
"La emisión de bonos sorprendió a los inversores porque la empresa dijo poco antes de tiempo", dijo a Reuters una fuente cercana al asunto, que habló bajo condición de anonimato. Nvidia indicó que los ingresos se destinarían a fines corporativos generales, incluido el refinanciamiento, pero la escala de la demanda —más de tres veces el tamaño final de la operación— cuenta una historia diferente sobre dónde ve el dinero institucional la oportunidad de la IA.
Morgan Stanley proyecta que la emisión mundial de deuda vinculada a la IA alcanzará casi los 570 000 millones de dólares en 2026, después de que ya se hubieran vendido aproximadamente 236 000 millones a finales de mayo, según cifras citadas por CNBC. Meta ya ha recurrido al mercado de bonos por 25 000 millones de dólares. Alphabet vendió 20 000 millones de dólares en deuda, incluido un raro bono a 100 años en libras esterlinas. Oracle consiguió 17 500 millones de dólares en financiación vinculada a infraestructura de IA, a pesar de que Moody's la califica como Baa2 —solo dos escalones por encima de la categoría de bono basura— y se espera que la empresa queme hasta 28 000 millones de dólares de flujo de caja libre en 2026. Los desembolsos combinados de las grandes tecnológicas en IA superarán los 700 000 millones de dólares este año, frente a los aproximadamente 400 000 millones en 2025.
El momento es incómodo porque el costo de esa deuda acaba de subir. Kevin Warsh, confirmado como presidente de la Fed el 13 de mayo, mantuvo las tasas entre el 3,5 % y el 3,75 % en su primera reunión de política monetaria en junio, pero redujo la orientación futura, según el relato en vivo de Kiplinger. Los rendimientos de los bonos del Tesoro saltaron y el S&P 500 cayó un 1,2 %. La mitad de las proyecciones del comité de la Fed apuntaban a al menos un aumento de tasas este año. Un centro de datos financiado con tasas de dinero fácil es una cosa; el mismo proyecto financiado mientras el rendimiento del Tesoro a dos años ronda el 4 % y la Fed discute abiertamente tasas más altas es otra.
El problema de la circularidad
Existe un bucle de autorrefuerzo que hace que la acumulación de deuda sea más difícil de deshacer. Las empresas de la nube piden prestado para construir centros de datos. Esos centros de datos compran chips de Nvidia. Nvidia invierte en todo el ecosistema de IA y emite su propia deuda. Los inversores prestan entonces más porque el crecimiento de los ingresos por IA parece imparable. Ese bucle funciona cuando los flujos de caja siguen llegando. Se vuelve menos permisivo si los clientes retrasan proyectos, si las limitaciones energéticas ralentizan la construcción o si las prometidas ganancias de productividad tardan más en materializarse en beneficios reales.
SpaceX se suma ahora a la fiesta. La empresa se prepara para discutir una oferta de bonos de al menos 20 000 millones de dólares, su primera incursión en bonos estadounidenses con grado de inversión, según informes. Esto sigue a la oferta pública inicial récord de SpaceX y a la adquisición total en acciones por 60 000 millones de dólares de la startup de codificación con IA, Cursor. La empresa de Elon Musk registró una pérdida neta de 4 940 millones de dólares el año pasado sobre ingresos de 18 700 millones de dólares, sin embargo, su capitalización de mercado ha alcanzado los 1,7 billones de dólares —una valoración que, según dijo un asesor al Financial Times, "no tiene sentido" desde una estricta perspectiva de finanzas corporativas.
Lo que esto significa para los inversores
Los accionistas que compraron estas empresas por sus sólidos balances ahora poseen algo más sensible al precio del dinero. Alphabet y Meta aún pueden pedir prestado en buenos términos, pero su flujo de caja libre se está reduciendo a medida que aumentan los gastos de capital. Oracle es la etiqueta de advertencia: calificación Baa2, quema 28 000 millones de dólares en efectivo y depende de los mercados de deuda para financiar un desarrollo que no tiene punto de retorno. Las acciones de Nvidia cerraron con un alza del 3,3 % el día de su emisión de bonos, pero la decisión de la empresa de recaudar 25 000 millones de dólares en deuda —a pesar de tener 13 240 millones en efectivo— sugiere que incluso el líder de los chips de IA quiere más pólvora seca de la que su balance puede proporcionar por sí solo.
El viejo negocio tecnológico se basaba en el crecimiento, los márgenes y el efectivo. El nuevo añade duración, refinanciamiento y política del banco central a la misma página. Warsh ha prometido menos orientación futura, no más. Así que el desarrollo de la IA ahora tiene dos relojes corriendo al mismo tiempo: el reloj de la industria, donde cada empresa quiere capacidad antes de que sus rivales la consigan, y el reloj del mercado de bonos, donde cada nueva emisión depende de lo que los inversores piensen que harán la inflación y las tasas a continuación. Nvidia concretó su operación. La pregunta es cuántas empresas más podrán seguir haciendo lo mismo si la Fed se niega a facilitar el endeudamiento.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
