Key Takeaways
La firma china de ropa de exterior Benfu Ziran está realizando su tercer intento de salir a bolsa en Hong Kong, reportando un crecimiento compuesto de ingresos del 75%, pero también alertando sobre los riesgos derivados del aumento vertiginoso de los inventarios y una profunda dependencia del gasto en marketing.
"La empresa opera un modelo de negocio ligero en activos y no cuenta con instalaciones de producción propias", indica el folleto presentado el 8 de mayo, señalando que trabajó con 155 fabricantes por contrato en 2025.
La presentación, copatrocinada por CICC y CITIC Securities, muestra que los ingresos aumentaron de 908 millones de yuanes en 2023 a 2.790 millones de yuanes en 2025. Sin embargo, los costes de ventas y distribución alcanzaron los 1.060 millones de yuanes, o el 38% de los ingresos, lo que provocó que el margen neto ajustado cayera del 17,2% al 14,6% en el mismo periodo.
La salida a bolsa tiene como objetivo financiar una expansión hacia el comercio minorista físico, un movimiento que pondrá a prueba el apetito de los inversores por el modelo de alto crecimiento y bajo margen, particularmente cuando el inventario se disparó a 870 millones de yuanes en 2025, según el documento.
Tras el impresionante crecimiento de los ingresos, la eficiencia operativa de la empresa muestra signos de tensión. Los niveles de inventario subieron de 238 millones de yuanes en 2023 a 870 millones de yuanes en 2025, y los días de rotación se extendieron de 189 a 264. Esto llevó a una pérdida por deterioro de inventario de 52,71 millones de yuanes en 2025, un aumento del 211% respecto a dos años antes, lo que indica un riesgo significativo de obsolescencia y presión sobre los precios.
La empresa, que recientemente cambió su nombre de Pelliot a Benfu Ziran para desprenderse de una imagen de "pseudo-marca extranjera", depende totalmente de una cadena de suministro basada en OEM. Su combinación de productos está fuertemente sesgada hacia su "serie clásica" de mercado masivo, que contribuye con el 83,7% de los ingresos, mientras que su línea de "rendimiento profesional" representa solo el 7,7%. Esto la sitúa en un lugar precario, apretada entre marcas globales de gama alta como Arc'teryx y gigantes del mercado masivo como Decathlon.
A pesar de los riesgos, Benfu Ziran ha atraído a inversores de alto perfil. Tencent se convirtió en el cuarto mayor accionista tras una inversión de 300 millones de yuanes en marzo de 2025, uniéndose a patrocinadores iniciales como Qiming Venture Partners. La empresa planea utilizar los fondos de la salida a bolsa para desarrollar su presencia minorista física directa al consumidor y para la transformación de la marca.
La oferta supone una prueba crítica del apetito de los inversores por las marcas de consumo chinas de alto crecimiento con métricas operativas débiles. La cotización del primer día será un indicador clave de si el mercado valora el crecimiento de las ventas por encima del riesgo de inventario y la disminución de la rentabilidad.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
