Los hiperescaladores deprecian las GPU en un plazo de cinco a seis años. Acórtalo en dos, y las matemáticas detrás de los $119 mil millones en compromisos de suministro de Nvidia se desmoronan.
Un invitado en el programa Closing Bell Overtime de CNBC describió la tesis alcista de los chips de IA como un desajuste de plazos: los hiperescaladores emiten bonos a 10 años para comprar activos que podrían depreciarse en cinco años, una "tesis bajista de Michael Burry" que amenaza los $119 mil millones en compromisos de suministro que Nvidia reveló en su más reciente 10-Q.
"Si vas a emitir bonos a 10 años y la depreciación del activo es a cinco años, ¿entonces qué haces?", dijo el invitado, argumentando que la cadena alimenticia de hardware de memoria de IA sigue cotizando como si no hubiera alternativa.
Los ingresos de Nvidia en el primer trimestre del año fiscal 2027 alcanzaron los $81.61 mil millones, un aumento interanual del 85.2%, con su segmento de Centros de Datos contribuyendo $75.25 mil millones. La acción cotiza con un P/E trailing de 31 y un P/E forward de 23 — múltiplos que dependen de que el gasto de capital de los hiperescaladores se mantenga voraz. Advanced Micro Devices, que ha subido un 171.25% en lo que va del año, cotiza con un P/E trailing de 192, mientras que Intel, con un alza del 278.4%, reporta un P/E forward de 152 a pesar de una pérdida neta GAAP de $3.73 mil millones en su trimestre más reciente.
Los operadores de Polymarket asignan solo un 49.5% de probabilidad de que Nvidia cierre por encima de los $200 para finales de julio, y esa multitud ha acertado con Nvidia el 74.4% de las veces en 195 mercados resueltos. La crítica de Burry solo requiere que el calendario de depreciación se equivoque por un par de años para que el poder de ganancias por el que los inversores están pagando se reconstruya con números diferentes.
La cuestión de la circularidad
La tesis alcista del hardware de IA se sustenta en una cadena alimenticia que cada vez parece estar comprando su propia producción. Nvidia reveló $30 mil millones en compromisos plurianuales de servicios en la nube junto con sus $119 mil millones en compromisos de suministro. En Reddit, un hilo titulado "AMD está literalmente financiando una startup con $350 millones solo para que compren chips de AMD" acumuló más de 1,600 votos positivos, reflejando una creciente ansiedad sobre la financiación circular en el ecosistema de los chips de IA.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., el pilar de fundición para los tres grandes diseñadores de GPU, reportó ingresos consolidados de mayo por NT$416.98 mil millones, un aumento interanual del 30.1%. El director ejecutivo, C.C. Wei, proyectó un crecimiento de ingresos superior al 30% para el año completo. Sin embargo, la acción cayó un 5.08% el 23 de junio por preocupaciones sobre su valoración y gasto de capital, y la expansión de fábricas en el extranjero —en EE. UU., Japón y Alemania— representa un lastre estructural para los márgenes.
El canario del consumidor
El usuario final que en última instancia financia esta construcción masiva de computación está mostrando señales de tensión. Nike reportó ingresos en el primer trimestre del año fiscal 2027 con una caída del 1.1%, y la Gran China retrocedió un 12% según lo reportado y un 17% en términos ajustados por divisas. Lululemon también señaló debilidad en Norteamérica, un patrón que el invitado de CNBC describió como potencialmente estructural. Las ofertas de empleo de mayo llegaron a 7.59 millones frente al estimado de 7.3 millones, por lo que el mercado laboral no muestra signos evidentes de quiebre. Pero la IA no ha reducido visiblemente las plantillas corporativas, lo que significa que la ganancia de productividad que justificaría $119 mil millones en compromisos de suministro sigue siendo hipotética.
Modelos más baratos y "suficientemente buenos", como DeepSeek, atacan el lado de la demanda de la ecuación. Si la inferencia se vuelve lo suficientemente eficiente como para requerir significativamente menos GPU por unidad de inteligencia, los compromisos de gasto de capital en el lado del entrenamiento parecen excesivos. La empresa fronteriza de IA OpenAI cerró un acuerdo con Cerebras en enero para utilizar los chips basados en SRAM de la startup en su pila de inferencia, y los ingenieros ya están viendo una reducción en los costos de inferencia, según un informe de The Information. Las acciones de Cerebras subieron un 19% el lunes y otro 2% el martes.
Las acciones de Nvidia, que cotizan a 23 veces las ganancias forward, han descontado un gasto ininterrumpido de los hiperescaladores. Si los calendarios de depreciación de las GPU se acortan incluso dos años, el ingreso operativo de los compradores —Amazon, Microsoft, Google, Meta— se contrae mientras se profundiza el agujero del gasto de capital. La cadena alimenticia que ha estado cotizando como si no hubiera alternativa podría descubrir que sí la hay.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
